桐昆股份深度报告:公司直接受益于涤纶长丝景气复苏
报告摘要
涤纶长丝行业景气复苏,利润持续上涨,涤纶长丝龙头公司直接受益
涤纶长丝复苏受两个因素影响。上游原材料PTA市场产能扩张,使得涤纶长丝供应充分,议价能力增强相对能获取地炼的原料;下游纺织服装市场复苏,出口内销两方面市场都在改善,内需进入补库存阶段,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。未来涤纶长丝景气的行情将会继续持续,行业利润将会持续扩大。公司是中国涤纶长丝行业龙头,公司有涤纶长丝产能450万吨,聚酯产能410万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,连续保持国内市场产量及销量第一的龙头地位,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,投放速度预测是2017、2018、2019分别是40、50、70万吨/年。照目前的速度,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,产能提升33%。
嘉兴石化PTA投产,进一步降低公司成本
嘉兴石化目前拥有约170万吨的PTA产能,年底嘉兴石化220万吨PTA投产后,公司将拥有390万吨PTA产能。以公司目前的涤纶长丝发展需求来算,对于PTA的需求远不只390万吨。公司向上游PTA拓展产业链,一方面是延伸产业链抵御风险,另一方面可以进一步降低涤纶长丝的成本,同时对于原材料供应商的依赖降低,嘉兴石化的投产将会是公司集团在PTA产业链上发展的重要的一步。
浙江石化的投产将打通全产业链
公司参股浙江石化20%的股权,浙江石化4000万吨/年的炼化产能,1050万吨/年的芳烃产能分两期建设。建设后,公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链,产业布局上一个新台阶。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元,EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元,维持“强烈推荐”的评级。
风险提示:
涤纶长丝市场需求减缓的风险;浙江石化项目投产进度不及预期的风险。