利尔化学:技术成本优势突出,利尔打造全球草铵膦龙头

利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类除草剂龙头企业,业绩持续增长利尔化学主要从事农药原药及制剂的研发、生产和销售,产品包括草铵膦(5000 吨/年)、毒莠定(3000 吨/年)、毕克草(1800 吨/年)等。17 年前三季度公司共实现营业收入19.43 亿元,同比增长38.36%,归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元,同比增长69.65%。

    需求爆发,新增供给有限,草铵膦迎来发展新机遇草铵膦需求未来五年有望从1.2 万吨增长2.3 倍到3.99 万吨。草铵膦2016年全球使用量为1.2 万吨,我们预计未来五年草铵膦需求将爆发式增长,增量主要来自替代百草枯(国内0.46 万吨,海外0.68 万吨),抗草铵膦转基因作物需求(0.50 万吨),与草甘膦复配(1.15 万吨),到2021 年全球草铵膦需求有望达到3.99 万吨。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16 年国内名义产能1.55 万吨,受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1 万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期,我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。供需错配,草铵膦大幅涨价,价格由年初16 万元/吨上涨至21 万元/吨,未来仍存在涨价预期,我们测算草铵膦每涨价1 万元/吨,公司EPS 增厚0.07 元(净利润增加3800 万元)。

    技术、成本、安全优势领先,利尔化学有望成为全球草铵膦龙头公司对格氏-Strecker 工艺进行优化,有效提升了草铵膦的收率,降低了生产成本和安全风险,在现有国内生产商中领先。广安基地草铵膦项目公司将继续改进工艺路线,在工艺技术、成本控制等方面接近拜耳,而产能成为全球第一,全方位领先国内竞争对手。而在工艺技术、成本控制、规模效应和环保处理等方面打造的综合优势将进使得利尔化学成为此轮草铵膦景气的最大受益者。

    可转债项目加强主业,广安基地打开成长空间公司18-19 年将新建年产10000 吨草铵膦原药(18 年投产7000 吨)、年产1000 吨氟环唑原药、年产1000 吨丙炔氟草胺原药生产线,全部达产后有望实现13.7 亿营收,2.5 亿净利润,公司盈利能力再上新台阶。

    盈利预测与投资建议维持买入评级。利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类除草剂等多个细分子行业龙头。公司17 年绵阳基地草铵膦产能由3000 吨扩产至5000 吨,供需趋紧,草铵膦17 年均价大幅提升24%,全年净利润有望同比增长64%。18-19年广安基地10000 吨草铵膦、1000 吨氟环唑、1000 吨丙炔氟草胺陆续投产,公司进一步打开成长空间。我们测算公司2017-2019 年净利润为3.4/4.6/5.7 亿元,对应EPS 为0.65/0.88/1.09 元,现价对应2018 年PE 16.9X。

    参考农药行业可比上市公司(平均 20.2X PE, 2.7X PB),给予目标价17.78元,对应2018 年20 倍PE,“买入”评级。