荣盛石化:大炼化铸造强劲动力,PX盈利依旧可观

石化-化纤龙头,综合实力领先公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业龙头之一,主要深耕芳烃、PTA和化纤业务。自2015 年起,行业下游需求向好,供需关系改善,公司业绩重回上升通道。2016 年营收和归母净利润分别为455.01 亿元、19.21 亿元,同比增速分别为58.69%、455.49%;2017 年前三季度公司营收和归母净利润分别为523.63 亿元、15.55 亿元,同比增速分别达66.72%、26.59%。

    PTA:供需持续改善,行业盈利逐渐恢复2015 年以来我国PTA 产能增速大幅放缓,目前国内在产产能约4,316 万吨/年,预计至2019 年新增产能约720 万吨/年。2017 年1-9 月纺织行业持续复苏,带动PTA 表观消费量增速达10.53%。短期部分产能复产后行业整体毛利率或低位震荡,但长期来看随着供需关系的改善,盈利能力有望恢复。

    公司PTA 盈利能力突出,在行业普遍亏损之下,2016 年其毛利率达3.48%。

    PX:供需缺口仍存,公司实力突出PX 主要原料为石脑油,由于我国是石脑油净进口国,原料的缺乏使PX 近五年来平均开工率只有70%左右,对外依存度高达57%左右。由于PX 较高的盈利性,预计未来三年国内新增产能约3,000 万吨/年,国外新增产能约665万吨/年。经测算2017-2019 年国内PX 仍存供需缺口,行业有望保持可观的盈利水平。公司拥有芳烃总产能200 万吨/年,该装置投资及运行成本低,盈利能力突出,自2015 年投产以来为公司贡献了大部分收益。

    收购浙江石化,进军炼化一体化为延伸产业链,提升竞争力,公司拥有51%股权的浙江石化正在推进4,000万吨/年炼化一体化项目。该项目规划总投资1,730 亿元,总规模为4,000 万吨/年炼油、800 万吨/年PX、280 万吨/年乙烯。若两期项目均顺利建成投产,其将成为国内外规模优势均突出的炼化一体化项目。为解决油品销售问题,浙石化已与“浙能集团”成立“浙江石油”,开展油品进出口和销售业务。

    投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级假设公司 2017 年度非公开发行A 股股票于2018 年顺利完成,并且2019年浙石化项目可为公司带来收益,则预计公司2017-2019 年EPS分别为0.53元、0.54 元及0.91 元,首次覆盖,给予“买入”评级。