温氏股份:生猪出栏稳定增长,基本符合预期

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    12月4日,公司发布生猪销售月报称,11月份公司共出栏生猪174.62万头,环比增长4.50%,同比增长8.70%;实现销售收入29.74亿元,环比增长5.39%,同比下降3.44%;生猪销售均价14.22元/公斤,环比持平,同比下降13.50%。

    1、产能储备充足,出栏稳定增长。

    11月份,公司出栏生猪继续保持稳定增长。2017年1-11月,公司共实现生猪出栏1704.31万头,同比增长10.42%;实现销售收入302.45亿元,下降8.23%;销售单价14.96元/公斤,同比下降19.43%;出栏均重118.64公斤/头,同比增长3.15%。根据公司公告,截止9月30日,公司在建工程达到38亿元,较年初增加98.12%,较半年报继续增加8亿元。这主要是公司持续扩大投资,增加养殖规模。我们预计,2017-2019年,公司生猪出栏规模分别为1893万头、2363万头、2813万头,年增长约180万、470万、450万头。

    2、能繁母猪存栏持续下降支撑猪价,盈利持续增厚。

    受环保政策收紧以及养殖规模化快速发展,能繁母猪持续下降,根据农业部数据,10月份能繁母猪存栏环比下降0.3%,同比下降5.3%;生猪存栏环比下降0.2%,同比下降6.6%。我们预计,2018年猪价将在14-14.5元/公斤,而公司养殖全成本约12.5元/公斤,这意味着公司盈利将在产能扩张下有望实现增长。

    3、黄羽鸡行业触底回升,盈利大幅改善受到春季全国多地H7N9事件的影响和冲击,各地政府对活禽市场的管制日趋严格,部分地区关闭活禽。市场及不定期休市时间的增加,致使活禽流通渠道受限,活禽产品市场行情整体低迷,公司上半年养鸡业务也受到严重冲击,经营业绩大幅下滑。

    对此,公司采取多项措施积极应对,一是及时调整肉鸡品种结构、二是积极推动养鸡业务转型升级、三是加快生鲜业务布局、四是开辟新的销售渠道,满足团体客户大宗采购的需求。第三季度养鸡业务经营业绩已全面好转。目前单羽盈利在8-10元/羽,预计2018年有望维持在4-5元/羽。

    4、投资建议:我们预计,2017-2019年,公司归母净利润分别为62.71亿、87.21亿、82.49亿元,EPS1.20、1.67、1.58元,同比增长-46.81%、39.07%、-5.41%,对应17/18/19年PE分别为21倍、15倍、16倍。我们给予2018年18倍市盈率,目标价30元,维持“买入”评级。

    风险提示:疫病风险;猪价不达预期。