峨眉山A:三季度费用优化有所显现,明年轻装上阵看点多

公司发布三季报:实现营收8.59亿元,同增4.41%;归母净利润1.51亿元,同增5.47%,扣非后归母净利润1.54亿元,同增5.47%,略低于预期。

    地震对景区人次略有影响,费用管控成效初现:由于九寨沟地震对游客心理及一定时期四川行程安排的整体性影响,Q3单季,公司营收同减1.46%,下滑属于短期影响,后期持续性不大;但同时,新管理层上任后的费用优化已在逐步显现,有效平滑了地震等外部性不利因素,Q3单季,公司销售费用/管理费用分别同减51.63%/1.71%,带动三季报公司净利率同增0.53pct,费用管控已初见成效,后续仍有较大优化空间。

    短期来看:西成高铁略有推迟,但仍是明年重要的增量因素之一:目前来看,西城高铁开通时间渐近,届时由成都到西安只需要4个小时,未来运行西安直达峨眉山的高铁班次的概率较高,全程仅需五个小时,相比目前西安至峨眉山的快速列车19小时的车程,将大幅提升来往的便利性。对照15年成乐绵高铁开通(当年人次+15%)效应,开通后人次有望回复双位数以上增长,为明年在今年低基数上恢复性增长提供新动能。

    中长期维持对公司先前判断,作为与黄山并列仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区,60亿市值(黄山120亿)未反映公司价值,公司正处于经营的长期拐点:(1)基本面有支撑:展望明年,雨水/多条索道修缮的低基数+高铁效应+毛利率修复+索道改造提价预期等,今年较低基数轻装上阵,明年业绩进入复苏周期,同时费用优化将进一步体现;(2)管理在改善向好:管理层年轻化更迭完成,积极性及面貌提升,有望在峨眉山扩容、万佛顶重开等大动作上有所推动,突破传统景区的内生成长天花板,进一步优化景区动线及内容;(3)外延空间在打开:四川资源众多,作为区域唯一旅游上市公司平台,有望对当地资源盘活形成有利支持,打开更大空间。

    财务预测与投资建议。

    考虑17年补计养老保险、及地震的影响,我们下调公司17-19年eps预测为0.39/0.51/0.58(原预测0.42/0.52/0.59元),目前已12月份,考虑估值切换,给予公司18年29倍市盈率,对应目标价14.75元,维持”买入”评级。