福斯特调研简报:EVA胶膜龙头企业,新产品助力盈利能力增强
一、事件概述
近期,我们到公司调研,与高管就公司经营情况和发展战略进行交流。
二、分析与判断
EVA胶膜龙头企业,有望受益行业高景气度
公司是全球光伏封装材料EVA胶膜龙头企业,2016年EVA胶膜销量为4.67亿平米,折算装机容量约35GW。目前,公司与全球主流组件企业均已建立良好的合作关系,2016年也已完成了美国FirstSolar、日本夏普等海外大客户的开发,国内大客户采购比例也持续提升。
近几年,电池组件领域经历洗牌、整合,行业集中度提升,公司品牌优势凸显,产品销售与行业景气度紧密相关,2017年仅前三季度光伏胶膜出货量则高达4.23亿平米。我们认为,随着弃光限电改善、转换效率提升、成本不断下降,光伏平价上网将有望提前到来,行业迎来高景气度,公司将显著受益。
三季度原材料和产品单价改善,高附加值产品助力毛利率提升
EVA树脂是EVA胶膜的主要原材料,成本占比约为80%,EVA树脂采购单价上涨是公司2017年上半年毛利率同比显著下降的主要因素之一。根据公司公告,2017年一、二季度EVA树脂采购单价同比分别提升5.80%、9.62%。第三季度,公司EVA树脂采购单价迎来下降,同比、环比分别下降5.58%和9.13%。
2017年公司EVA胶膜单价较2016年有明显下降,2017年一季度EVA胶膜平均销售单价同比下降12%,为6.68元/平米(不含税)。但三季度EVA胶膜平均销售单价企稳回升至6.74元/平米(不含税)。
公司正大力推广高附加值的白色EVA、PO胶膜等产品。我们认为,随着未来高效组件技术的不断成熟以及组件功率需求的持续提升,白色EVA和PO胶膜销售占比有望增高,有利于公司未来EVA胶膜平均单价和毛利率改善。
布局非光伏行业新材料领域,创造利润新增长点
公司积极布局电子电路材料,选择进入当前国产化空间较大的感光干膜、铝塑复合膜等领域,未来新材料业务实现销售后将为公司创造新的盈利增长点。根据公司公告,2017年上半年新材料项目已进入小量销售或送样阶段:(1)感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;(2)铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;(3)FCCL通过前期探索配方、工艺和设备等方面,解决了中试阶段存在的一些问题,已经开始送样到客户端进行测试;(4)有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。另外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。
三、盈利预测与投资建议
预计2017、2018和2019年EPS分别为1.27、1.74和2.25元,对应PE为27倍、20倍和15倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
光伏新增装机量不及预期;原材料价格大幅提升;产品价格下降;新材料项目推进不及预期。