永辉超市:公司推出限制性股票激励方案,全方位激励利好中长期发展,维持“买入”评级

永辉超市拟向管理层及核心业务骨干实施2018-2020年限制性股票激励计划。公司拟通过二级市场回购方式,向包括战略管理层、核心管理层、重要经营层及核心业务骨干等在内的339人授予不超1.67亿限制性股票,占公司总股本1.74%,授予价格为4.58元/股。

    本次激励计划解锁条件为为未来三年净利润增速复合20%,或者收入增速复合25%,其中剔除云创和云商在内所有创新公司及激励所产生的管理费用影响,预计公司2018-2020年间摊销费用分布为4.96亿、1.91亿、0.76亿元。

    本次激励方案的实施,实现了公司各层级员工全方位的激励,大大完善公司管理体制。公司通过持续推动工业化、流程化和精细化的管理机制,实现了业务操作层面管理效率的领先,同时通过前台经营人员的合伙人制度、高管团队和核心骨干的股权激励的双重机制在员工激励层面实现无死角覆盖,实现公司在两个层次的管理至臻完善,为公司长远发展奠定非常良好的人力机制。

    通过回购股份的方式实现员工激励充分体现公司对未来发展的信心。本次股权激励股票来源于回购股份,而非大多数公司所采取的发行新股的方式,本身显示公司对于未来经营发展的充分信心。

    无需担忧激励费用的会计影响及业绩条件。我们认为,无需担忧股权激励费用对公司未来几年利润的影响。股权激励费用对公司未来几年利润的影响仅仅是会计层面的,从金融的角度来看,公司本次股权激励对公司短期的影响仅仅在于因回购股份导致的现金支出带来的市值减损,这一影响只有7.63亿元。同时,我们也认为,无需担心业绩条件中利润只有20%复合增速的条件,这一条件只具有参考意义,不具有实际意义。但是,我们反而需要特别注意公司业绩条件中收入复合增速25%的或有选项,这体现着公司快速将目前的账上现金转化为生产力的重要意图。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为20.5/27.2/35.6亿元,对应当前股价的PE分别为43/32/25倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持“买入”评级。