浙江鼎力:定增完成,高端型号三年后接力发展,需求旺盛,国内工业投资复苏

定增完成,2021年有望扩充臂式平台16亿年产值

    公司公告完成新定增项目的验资,本次定增将发行14,426,229股、发行价61元/股,募集资金总额8.8亿元、扣除各种发行费用后募集资金净额8.65亿元,用于大型智能高空作业平台建设项目(预计总投资额9.77亿元)。

    根据最新的定增方案,该建设项目将增加3,200台大型高空作业平台产能,我们预计在2019年完工、2020年产能爬坡、2021年全面达产。若根据前几年公司臂式平台销售均价30万/台计算,对应9.6亿元销售额,但随着高端产品的比例提升,未来销售均价有望提高到40~50万元/台,对应销售额12.8~16亿元。参考IPO募投项目今年产能释放情况,远期臂式平台产能有望超5,000台、峰值产能超25亿元。

    未来两年最大看点:稳步提高海外市场占有率

    公司经历了2015年国内市场爆发后,2016年调整经营策略,逐渐将销售重心向海外倾斜,同时投资了意大利Magni公司并联合研发了新型臂式平台产品。2016年北美市场需求预计为12~13万台,但Genie和JLG两大巨头销售收入分别下降5%和10%,可见技术差距在缩小、鼎力等公司将向巨头发起挑战。公司的欧美销售将有望提速,同时签约日本租赁商NJM、成为要求最苛刻市场的供应商。

    目前公司的出口业务占比稳定维持在60%以上,我们预计未来几年公司出口业务占比有望超过70%、将成为公司最强劲增长动力,2017~2019年出口业务增速有望保持70%、60%、50%。

    国内竞争优势明显,市占率保持约40%

    作为国产的龙头,公司已经从与美国两大品牌JLG、Genie瓜分国内市场到现在引领同行,在剪叉平台领域全面替代进口。我们预计今年国内新增设备1.3~1.4万台、公司市占率约40%、Genie和JLG合计低于25%,国产设备的市占率已经接近70%。

    公司的核心竞争力在于产品的稳定性,经过多年的客户使用验证了故障率明显低于国内同行,得到租赁商客户高度认可。未来5年国内市场仍将保持25~30%的增速。

    另一方面,公司综合毛利率超过40%以上,核心竞争优势来源于人力成本控制及“机器换人”带来的超高生产效率。横向对比来看,公司单位人力成本仅为8万左右,低于市场平均水平;人均产出逐年提升,目前已达到119万元以上。成本控制和生产效率明显优于其他工程机械公司。

    盈利预测及投资建议:公司的产品优质,客户口碑好,已做好战略布局,在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的前提下,能够实现未来高速成长。考虑到定增完成带来的股本增加,调整2017年~2019年的净利润预测为3.02亿、4.51亿和6.55亿元,相应的EPS 1.71元、2.55元和3.7元,维持“买入”评级,目标价元。