中国国旅增资柬中免事件点评:增资柬中免,进军全球

事件:中免集团(柬埔寨)有限公司股东中免公司、国旅总社以及北京华超联合分别以现金方式向柬中免增资1,428 万美元、252 万美元、1,120 万美元。增资完成后,上述股东分别持有公司51%、40%、9%股份。

    增资海外免税子公司,彰显中免集团定位全球免税巨头决心,维持增持评级。维持2017/18 年EPS 为1.20/1.46 元,目标价51.1 元。

    柬中免是中免集团参与全球化竞争战略的重要组成部分,将分享东南亚旅游爆发增长红利。①中免已经在柬埔寨开设吴哥、西港、金边三家市内免税店,其中吴哥、金边免税店经营面积均超4000 平方米,经营范围涵盖香化、烟酒等产品;②东南亚旅游增长势头火爆,柬埔寨2016 年接待中国游客83 万人次/+20%,柬中免与当地超过80%的地接社合作,运营良好;③2017 前三季度柬中免营收2.16 亿元,净利润2,304 万元,此次增资表明公司积极推进国际化进程,参与全球化竞争,迈向全球免税巨头决心。

    免税龙头优势凸显,后期仍有增量空间。①海南将迎来建省三十周年,免税业务预计将再迎政策利好,对公司业绩贡献影响显著。②公司已中标首都和香港机场店、广州机场出入境店,规模大增后毛利率预计将会有显著改善趋势;并将与日上上海合作,参与浦东及虹桥机场免税经营。③2017 年初中免人事调整(包括引入外部COO)卓有成效,未来三亚店的升级改造优化有望向其他免税店扩散。

    风险提示:毛利率提升不达预期;新免税店经营业绩不达预期。