宁波银行:转债长跑落地,资本压力缓释

个股成长性优异,提升转债吸引力。宁波银行成长性在上市银行中保持前列,17 年前三季度净利润增速16.2%,仅次于贵阳和南京,在公司资产质量大幅改善(17 年前三季度年化不良生成率仅为0.4%),拨备充足无虞(17 年3 季度末拨备覆盖率为430%)的情况下,未来信用成本的释放将对公司业绩带来持续的正面贡献。宁波银行转债配置价值较高,考虑转债发行中对原A 股股东的优先配售权,预计在短期内(到募集说明书披露日前)将对股价带来催化。

    转股后资本金压力将有所缓释,转股价具备安全边际。宁波银行17 年3 季度末核心一级资本充足率为8.66%,根据发行预案,宁波银行此次转债的发行规模为100 亿,全部转股后,静态测算将提升核心一级资本充足率177BP,资本金压力将得到大幅缓释,成长性空间进一步提升。

    此次过会距宁波银行发行预案提出已有2 年之久,根据发行预案,转债的转股价预计与现价(18.83 元)接近(取募集说明书公告日前二十个交易日A 股交易均价和前一个交易日交易均价孰高而定),考虑到宁波银行较为迫切的资本补充需求,转股价格具备较高的安全边际。

    评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期。

    估值

    我们预计2017-2018 年每股收益分别为1.78 元、2.11 元,同比增速15.8%和18.1%,每股净资产分别为10.1 元、11.7 元,目前股价对应2017/18 年市盈率为10.6 倍/8.9 倍,市净率为1.87 倍/1.61 倍,给予谨慎买入评级,基于18 年PB1.85 倍,目标价上调至21.65 元。