汉庭:为何华住酒店近三年快速崛起?

华住酒店近三年业绩增速分别为10%、42%、84%;自15年起至今,股价累计涨幅402%,年初至今涨幅逾150%,我们通过本篇研究深入探究近两年华住成长之路。

    国内知名连锁酒店集团,股权集中团队高效。

    公司全面覆盖经济、中高端,门店规模位列国内第三。旗下拥有华住、雅高、桔子水晶三大酒店系列15个酒店品牌,公司创始人季琦持股37.4%,为第一大股东。季琦等四位高管及董事合计持股达58.3%。管理层利益与公司利益相统一,充分发挥管理活力,提高管理效率;公司近三年业绩增速逐年提高,17Q2若排除投资收益影响,同比增速达67.8%,经营业绩持续向好。

    我们认为华住近两年强势表现主要得益于以下三点:

    (1)率先发力提前布局,内生外延双轮驱动。中高端方面公司存在显著先发优势。早在13年公司大力发展自有品牌全季,门店扩张增速均保持100%以上,并先后外延雅高、桔子水晶加码中高端市场,目前中高端占比18.3%,处行业领先水平;同时,公司率先预判经济型酒店升级改造,于14年底推出经济型主要品牌汉庭2.0计划,此后公司经济型RevPAR增速逐步回暖为正,在新一轮酒店周期背景下,公司先发优势凸显充分享受行业红利。

    (2)加盟占比稳步增长,盈利能力快速提升。相比直营模式,加盟模式只需承担管理输出的少量成本,有利于企业提高盈利能力,扩充现金流,增强经营活力。早于2013-2015年公司大力发展加盟扩张,加盟比快速提升,截止17Q2达80.63%,公司持续向轻资产方向发展,盈利能力稳步提升。

    (3)IT创新品质领先,运营效率领跑行业。公司紧跟趋势,围绕集团战略提升IT技术,致力于增强宾客体验及提高运营效率,减少公司运营成本。

    目前华住的云端系统搭载华住旗下3000多家门店,已成为全球最大的酒店业云端系统集群,对各个酒店远程IT支持,实现中央化信息服务;同时推出“易系列”服务,涵客户入住全过程,人机替代比高达30%-35%。截止2016年,公司已拥有7800多万会员。

    投资建议:公司积极推进中高端酒店扩张,同时在经济型酒店回暖背景下,RevPAR再创增速新高,基于桔子水晶并表,公司门店布局快速扩张,目前公司中高端酒店占比仅18.3%,未来发展空间巨大;我们预计公司17-19年营收分别为75.84亿/91.61亿/108.16亿元,实现归母净利11.38亿/14.66亿/18.39亿,对应PE为51/40/32X。另一方面,因EV/EBITDA常用于酒店行业估值,从17年情况来看,华住17EEV/EBITDA达31倍,高于同业锦江、首旅两大酒店集团;主要得益于其13-15年率先发力中端市场,升级经济型业务,竞争壁垒逐步建立,从而享受较高估值溢价。同时A股锦江、首旅两大酒店集团从EV/EBITDA角度尚有较大空间,建议积极关注!