中青旅:增长明确+性价比高,股权划转打开空间

行业视角及长逻辑:旅游业结构调整,具备复制能力的休闲游龙头有望接棒成主要增长点。三季报旅游景区业绩分化明显,传统景区游增速放缓,休闲游业绩普涨,我们认为这将成为下一阶段行业的普遍现象。在人口结构性调整/人均GDP 及可支配收入稳步提升/休假政策不断落实的大环境下,具备复制能力的休闲游龙头有望接棒景区游成为下阶段行业主要增长点。

    公司层面:休闲游领先标杆,18年业绩重新提速,未来持续增长可期。公司坐拥乌镇、古北水镇两大古镇游行业标杆,是较少的复制能力得到市场认可的休闲游龙头。18年业绩有望重新提速:大额转固在17年集中确认为未来业绩释放提供有力条件,乌镇及古北水镇的每年客流及客房入住率等的稳步增长将打底贡献15%-20%左右的业绩增长;乌镇提价和古北房地产结算进一步提升业绩弹性。如果政府补贴取历史5年平均的保守预测,18年业绩大概率增长20%—30%之间。考虑乌镇景区的持续丰富和升级、古北水镇仍在较快增长期,再加上19年开始濮院项目的开业公司未来持续增长可期。

    股权划转预期带来公司更大发展空间。11月21日,公司公告涉及重大事项停牌,可能会导致公司实际控制人的变更,也符合市场前期对于群团工作会议的解读、若成功推进,将有望在提升公司资本市场主动性、融资能力、激励机制、资本运作预期以及部分项目的权益占比等多个方向带来利好,打开公司更大成长空间。

    当前股价回调至历史估值低位,性价比高,布局时点来临。目前看18年仅21倍PE,处于公司未验证异地复制能力之前的历史较低估值水平区间,性价比高!考虑古北水镇新房地产项目结算,小幅上调公司17-19年eps 预测至0.76/0.94/1.10(原预测0.76/0.90/1.06元),维持公司17年35倍PE 估值,对应目标价26.60元,维持“买入”评级。