金达威:短期维生素提价的业绩弹性大,中长期辅酶Q10和运动营养品提升估值

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨烨辉,郑薇,王金成 王金成 日期:2017-11-22

VA价格持续上行,VD3有望继续提价

    受BASF柠檬醛工厂事件影响,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。11月10日,BASF宣布了VA和VE的不可抗力声明,预计VA价格持续上行,年底继续看涨:帝斯曼此前宣布自10月开始检修6-8周,下半年供给持续偏紧,近几个月国内价格已从12万/吨涨至72万/吨。VA欧洲区报价目前已经上涨至160-200欧元/公斤,国内VA价格有望继续上涨。金达威VA产能2500t,VA价格每提高10元/kg,对应的EPS提升0.022元。金达威VD3产能600-800t,VD3的价格为435元/kg已经维持超过4个月,当前渠道缺货严重,海盛制药已经提高VD3报价至600元/kg,预计VD3有进一步提价可能。

    公司辅酶Q10市占率超过60%,成本优势明显未来有望量价齐升

    预计2017年辅酶Q10市占率超过60%,成本优势突出,长期看有望实现量价齐升。公司辅酶Q10产能超过700t,预计今年销量达到450t,市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显,市占率有望持续提升。按照今年1200元/kg价格,预计17年贡献营收超过5亿元。市占率提升后,小幅提价可以带动的业绩弹性大。价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.04元。

    公司保健品业务稳步增长,持续推广运动营养品Labrada和ProSupps

    保健品子公司美国DRB上半年实现营收2.47亿元(+50.09%),净利润为2897万元(+184%),预计今年净利润突破5000万元,海外线上主要通过亚马逊、iHerb等跨境平台销售。公司设立子公司推广运动营养品Labrada和ProSupps,持续布局保健品和运动营养领域。公司控股子公司金达威体育与国家体育总局签订协议获得2016-2022年冬季赛事商务推广,通过媒体赛事的参与进一步提高品牌知名度。

    估值与评级

    考虑到BASF柠檬醛工厂明年3月份以后才有可能复产,VA高价格景气周期将持续半年以上。考虑到订单1个季度的滞后期,预计明年上半年VA平均价格为600元/kg以上,而VD3预计明年均价将超过400元/kg,叠加辅酶Q

    10、保健运动营养品的贡献,预计18年净利润有望超过10亿元。预计2017-2019年EPS分别为0.71、1.66和1.78元,对应PE分别为30、

    13、12倍,考虑到公司具备一定的成长性,给予2018年16倍PE,目标价26.56元,给予“买入”评级。

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