利民股份公司跟踪报告:杀菌剂景气向上,内生外延齐发展

前三季度业绩增长超6成。2017年前三季度,公司实现营收10亿元,同比增长26.65%;实现归属净利润1.11亿元,同比增长60.3%。以此测算三季度收入为3.38亿元,同比增长34.75%;归属净利润为3239万元,同比增长207.65%。业绩增长原因主要是报告期内产品价格上涨、委内瑞拉订单的持续执行、河北双吉并表以及利民九鼎投资项目的投资收益。公司预计全年净利润区间为1.36亿元-1.58亿元,同比增长20%-40%。

    国内代森锰锌龙头,产品景气度逐步提升。公司是国内杀菌剂龙头企业,目前主要产能包括2.5万吨络合态代森锰锌、2000吨霜脲氰、5000吨三乙磷酸铝、1000吨嘧霉胺和5000吨威百亩,产能和产量均为国内第一。公司是国内最大的代森锰锌生产商,收购河北双吉后总产能国内占比超过70%;国外主要竞争对手为印度的UPL、Indofil和Sabero三家企业。根据卓创数据,代森锰锌最新价格为23000元/吨,较年初上涨3000元/吨,涨幅为15%。

    增发募投项目有序投产,中长期业绩增长得到保障。2016年,公司非公开发行募集7.6亿元新建产能,其中包括高效农药项目5000吨丙森锌、2万吨威百亩、500吨苯醚甲环唑、500吨嘧菌酯,以及基础原料项目5000吨丙二胺和1万吨乙二胺。其中5000吨丙森锌项目和2万吨威百亩项目已于2016年建成达产,今年开始贡献利润,苯醚甲环唑和嘧菌酯产品线尚未开始建设。基础原料项目已经终止,变更为收购河北双吉(代森锰锌生产商)和山东达民(丙二胺生产商)。

    收购河北双吉、山东达民,加快横向整合和纵向产业链延伸。公司代森类产品在旺季长期处于供不应求的状态,河北双吉现有代森类产品产能10,000吨/年。公司斥资2.32亿元收购河北双吉79.5%的股权,能够迅速提高代森类产品产能,有效缓解供货压力,提升公司在国际市场的竞争力。此外,2017年6月,公司以现金1.09亿元收购山东达民70%的股权,目前股权转让手续尚未完成。公司拟通过此次收购,将产业链延伸至上游原料,实现一体化经营,降低生产成本,保障原料供应稳定,同时加强公司向烷基胺等精细化工中间体领域探索的能力。

    盈利预测与投资评级。公司18年新增河北双吉1万吨代森锰锌以及新河化工2万吨百菌清(老装置8000吨关停)将逐步投产,我们预计公司17-19年净利润为1.6、2.1、2.5亿元,17-19年EPS为0.96、1.30、1.53元。参考行业可比公司估值水平,给予公司17年30倍PE,目标价28.8元,给予增持评级。