当升科技调研简报:盈利稳步上升,期待正极材料扩产加速

正极材料盈利能力强,布局上游资源将帮助控制成本。公司三季报显示综合毛利率17.38%,同比去年增加1.17pct.。其中,今年正极材料盈利能力提升明显,半年报显示毛利率14.49%,同比去年增加3.29pct,主要得益于产品结构和客户结构的改善,以及原材料涨价传导顺利。第三季度公司正极材料的价格与上半年涨价后的价格基本持平,因此我们推测第三季度公司正极材料毛利率维持14%-15%的高位。今年8 月,公司与澳大利亚上市公司Clean TeQ 的全资子公司Scandium21 签署了《产品承购协议》,采购Syerston 项目出产的硫酸镍、硫酸钴产品,同时,若公司未来在Syerston 项目上获得不少于25%的股权,将获得与矿山寿命相同的长期承购资格。公司在原材料端的布局将帮助公司更好控本。

    公司产能仍然供不应求,定增通过后高镍三元产能扩建将加速推进。

    公司现有正极材料产能1.4 万吨,其中江苏海门二期的4000 吨622正极产能还未实现满产。由于公司产品定位高端,客户认可度高,尽管四季度部分电池厂有去库存压力,公司订单仍然饱满,产能处于供不应求的状态。10 月27 日,公司非公开发行用于投建1.8 万吨高镍正极材料的项目获得证监会审核通过。待募集资金到位后,我们预计扩建项目将加速推进,确保后续高增长。

    中鼎高科运营良好,业绩对赌完成是大概率事件。中鼎高科模切设备技术含量较高,竞争优势明显,毛利率可观。通过从传统消费类电子领域向新型医疗产品领域的拓展,同时加大国际业务的拓展力度,中鼎高科实现了快速增长。上半年中鼎高科实现业绩1950 万元,而下半年是业绩确认高峰期,我们预计全年完成业绩承诺4,900 万元是大概率事件。

    盈利预测和投资评级:公司已经形成了“正极材料+智能装备”双轮驱动的局面。其中正极材料行业高景气,公司一直技术领先,产品竞争力突出,待扩建产能释放后有望继续保持高增长。暂不考虑此次定增对股本稀释以及公司业绩的影响,预计2017-2019 年公司的EPS 分别为0.6 元,0.57 元,0.71 元,对应的PE 分别为47 倍,50 倍,40 倍,由于明年正极材料的价格和盈利能力还有不确定性,且目前公司估值偏高,暂时下调至“增持”评级。