麦格米特:这个时间点我们怎么看麦格米特

主业发展情况良好,业绩增速放缓,主要是由于毛利率下滑、费用支出居高不下。Q1-Q3收入增速分别为27.43%、21.29%、37.62%,证明原有主业保持健康稳定增长,而Q1-Q3归母净利润增速分别为18.26%、2.97%、6.89%,相比往年增速大幅下降且远低于收入增速。从毛利率来看,一是传统的智能家电电控业务仍占49.12%的营收比重,该业务2017年中报毛利率25.88%相比于年初下降1.60pct。二是电机控制器行业竞争加剧导致毛利率下滑,中报工业自动化业务毛利率相比年初下降7.06pct。从费用来看,前三季度公司管理费用1.41亿元(+31.95%)、销售费用5922万元(+33.89%),费用的快速增长对短期业绩影响较大。

    费用高企源于频繁收购,渠道和研发资源投入是必然。公司自上市以来进行了频繁的收购,先后投资了春晖能源(51%)、杭州乾景(51%)、上海瞻芯(10.75%)、沃尔吉(55%),在光伏电源、智能采油、半导体、防爆电子等领域实现了前瞻布局。公司并购后投入研发资源完善子公司产品性能、投入销售资源促进相关产品的市场化推广,故费用支出增长较快;前三季度管理费用率13.82%、销售费用率5.79%,维持在较高水平。

    我们的观点:

    (1)我们可以把公司看做电力电子及相关控制的孵化平台,收购标的后导入上市公司的渠道和研发资源,最终实现被并购标的质变。资源的投入导致费用支出增长较快,对短期业绩的释放带来压力,但布局的新业务新产品均具备较好的增长潜质,比如智能采油设备替代传统的抽油机、防爆电子枪填补国内市场空白、SiCMOSFET探索前瞻半导体产业,长期是值得去培育和投资的。

    (2)研发投入是费用支出的重点,这也恰恰是公司赖以生存并引以为纲的关键所在,近些年公司研发支出占总收入的比重均在10%以上,实属难得。公司管理团队出身华为、艾默生,童总作为行业元老,对产业动态的把控和企业发展的引领能力也是有目共睹。

    (3)这个模式能不能行?有先例:①怡和卫浴被并购之前经营较为困难,被并购后销售收入连年翻番,毛利率也得到大幅提升。②工业微波设备作为近几年重点培养的子业务,在今年开花结果,上半年取得4倍的增长。所以我们有理由相信公司的孵化能力,并报以期待。

    盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.21、1.44、1.97亿元,对应EPS分别为0.67、0.80、1.09元,维持“增持”评级。