鲁西化工事件点评:预计仲裁事件对公司业绩影响有限,长期仍看好公司发展

仲裁结果并非最终执行方案,仍然具有不确定性。以2014年英力士集团与中国石化集团公司的类似诉讼为例,当时英力士认为中石化至少有三个在建的丙烯腈工厂非法使用其丙烯腈生产技术,并提起诉讼,但最终以和解告终。根据《斯德哥尔摩商会仲裁院规则》第三十一条裁决的更正条款,我们认为公司会对裁决过程中出现严重瑕疵的问题进行申辩,最终执行方案仍然具有一定的不确定性。

    多元醇仅为公司石化板块部分产品,影响有限,烧碱、甲酸、PC等其他产品业绩贡献较大。公司已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块。今年,烧碱、甲酸、甲烷氯化物、双氧水、己内酰胺、尼龙6、PC和DMF等化工品供需趋紧,价格大涨,多数产品毛利率维持高位。化肥板块四季度有望持续向好。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、尼龙6(7万吨/年、)PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。进入四季度以来至11月初,公司部分化工品市场均价及其相对第三季度涨幅:烧碱(5318元/吨,26.71%)、甲酸(8268元/吨,70.52%)、辛醇(8362元/吨,-1.59%)、丁醇(7224元/吨,-3.05%)、二氯甲烷(3103元/吨,16.17%)、三氯甲烷(1992元/吨,-2.51%)、PC(30245元/吨,3.86%)、有机硅(30800元/吨,36.76%)、DMF(6494元/吨,25.65%)。化肥板块方面,公司采用新的汽化炉技术,尿素成本具备竞争力,随着四季度尿素价格上涨化肥板块盈利有望超预期。

    未来一年内公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面,公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链,在建10万吨/年己内酰胺项目优势明显。

    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期。另外考虑仲裁事件带来的可能影响,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为168.01/221.95/260.59亿元,归母净利润分别为16.06/20.90/24.89亿元,EPS分别为1.10/1.43/1.70元,维持买入评级。