海信电器:收购东芝黑电加速国际化,基本面估值均处底部拐点

上市公司为主体更显收购价值,企业经营实质远比短期利润重要:本次收购以上市公司为收购主体,在未来海外市场拓展过程中的红利可以100%体现在上市公司层面。从短期来看,根据东芝集团财报披露,东芝电视业务16年亏损5.68亿元人民币,17年上半年亏损约2.47亿人民币,东芝预计17全年亏损营业利润约50亿日元。本次收购前,东芝电视工厂已经基本全部出售完毕,因此本次收购的目标为轻资产的东芝品牌、渠道、研发等体系。从2013年之前经营情况看,东芝黑电业务在东南亚地区仍有比较好的消费者基础和品牌号召力,中国企业凭借自己的生产成本优势及整体经营效率提升优势对于资产经营改善的空间很大,而近期被富士康收购运营的夏普品牌电视在全球范围内的复苏也成为重要印证。海信的制造成本优势对于目前几乎全部通过外部代工模式运营的东芝黑电业务来说,将带来经营上的显著改善。

    全球化战略将提速,高端品牌布局进一步完善:过去数年中海信持续在海外市场营销进行投入,赞助澳网、欧洲杯、奥运会以及2018年世界杯等等一系列重大体育赛事,体现了集团在全球化战略上的推进。本次收购对于完善海信全球化布局具有重要意义,目前北美地区可以依靠此前收购夏普美洲获得的品牌渠道资源;而东芝品牌2010年以前全球市场份额高达10%,在日本本土及东南亚地区具备强大的品牌号召力。同时,东芝品牌也将进一步完善海信的高端品牌布局,尤其是为将来与鸿海夏普在中高端市场的竞争夯实了基础。同时,智能电视在海外市场渗透率显著低于国内市场,而东芝在海外市场较为成熟的渠道体系和较高的品牌知名度也将有助于提升海信系电视在中高端智能电视市场的份额。

    强调目前基本面底部拐点,明年内外销持续提升可期:黑电行业目前整体处于基本面底部向上拐点区域,明年较低的基数以及世界杯大年将带动内外销需求端增速恢复。在大尺寸电视面板价格持续下降的时点下,当前对于行业竞争格局影响最大的夏普出于品牌形象以及自身盈利性考量,大概率也将于Q4季度开始上调新品均价。行业出现整体价格战局面将不复存在,竞争格局改善对于黑电盈利性恢复将有明显帮助。而具备全球化布局的龙头海信电器,将充分受益于内外销市场恢复以及竞争格局的改善。

    投资建议:收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,完善高端品牌布局,对于公司长期提升全球市场份额具有重要意义。我们继续强调当前黑电行业整体处于基本面向上底部拐点,明年较低的基数以及世界杯赛事将对收入端增长带来明显拉动。当前黑电龙头海信仅200亿左右市值,对比小家电龙头苏泊尔市值超300亿,估值处于底部低估区域。我们预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%,净利润为11.40、17.65、19.50亿元,净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%,当前股价对应17-19年分别为17.9xPE、11.6xPE、10.5xPE,维持买入评级。