风华高科:涨价愈演愈烈,改革扩产重振风华

MLCC缺货涨价不再局限于日韩厂商,本土大厂陆续调价

    根据目前愈演愈烈的MLCC缺货形势,我们认为近3年来智能手机复杂度的提升、车用及工控市场的起量、物联网应用的兴起已有效消化了相对稳定的MLCC产能,而16年TDK取消7亿只常规MLCC代理商订单并要求客户不要在新产品开发上使用则激化了供需矛盾,中低端MLCC产品订单向台厂、陆厂的转单效应开始发酵,MLCC缺货涨价态势蔓延,根据国际电子商情讯,潮州三环10月8日发布MLCC调价函,于10月9日起涨价15%以上,交期由1个月延长至4个月;根据近期供应链调研反馈,国内龙头风华高科的0201、0402、0603等主流型号全面涨价5%-30%。

    受益行业高景气,台大厂国巨、华新科10月营收同比高增长

    受益于MLCC缺货涨价态势愈演愈烈,台湾被动元件龙头大厂国巨10月营收环比增长1.1%,同比增长34.7%,为连续4个月新高,累计前10个月营收年增长率达10.2%。与此同时,华新科10月营收虽略受十一长假影响,环比下滑7.7%,但仍创下历史第3高纪录,行业景气程度可见一斑,台湾被动元件大厂达方认为MLCC供需紧张将至少持续到2018年上半年。

    三星电机扩产仍面向车用市场,太阳诱电19Q1将兑现3年来首度扩产

    根据国际电子商情讯,三星电机、国巨、风华等厂商已陆续表示扩产意向,其中三星电机拟投资8.5亿元增加工业和车用MLCC产能;国巨拟扩增10-15%产能;而风华当前MLCC月产能约110亿只,年底将达到130亿只,未来3年内仍有翻倍规划。但是合计市占高达60%的日系大厂中,目前仅太阳诱电在11月8日宣布扩产计划,拟由新泻太阳诱电投资约100亿日元兴建厂扩产,预计于19年3月启用,该扩产将是其3年来首度扩产。我们认为风华高科将抢在日韩大厂专注高利润率市场的时机快速扩产、抢占市场份额,并通过突破产能瓶颈实现客户结构、产品结构的优化。

    公司改革成效已显,Q3单季毛利率创12年以来新高

    公司从去年管理层换届以来,一方面大刀阔斧推进减员增效,一方面大力推进内部治理改革,每月召开生产分析会制定下月经营目标,并优化绩效考核机制,切实激发各部门积极性。此外,公司今年将完成ERP建设,有助实施市场跟踪、监督管控。基于改革措施落地,公司Q3单季毛利率为25.84%,为12年以来最高点,但是由于扩产及减员成本,净利率仅为9.22%,但同样是13年以来第二高点。

    看好行业景气环境下龙头业绩弹性,上调目标价,重申买入评级

    由于MLCC供需紧张态势超预期、公司扩产规模超预期、公司毛利率提升幅度超预期,在维持17-19年2.56亿、4.42亿、5.68亿元归母净利润预测的基础上,参考被动元器件行业18年平均28倍PE的估值水平,给予公司18年28-30倍PE,上调目标价13.82-14.81元,重申买入评级。

    风险提示:募投项目达产进度慢于预期,产品涨价幅度低于预期。