三一重工2017年三季报点评:盈利能力逐步恢复+行业复苏,业绩持续高增长

事件:三一重工发布2017年前三季度业绩报告,公司2017年前三季度实现营业收入281.6亿,同比增长70.8%;归母净利润为18亿,比上年同期相比增长932%,符合之前预期。

    点评:

    (1)受益行业复苏,公司三季度业绩高增长。①1-9月挖机行业销量101934台,同比增长100%,;同期公司挖机销量22341.同比增长125%,行业复苏超出市场预期,公司增速超过行业,龙头地位巩固。②我们认为行业超预期增长主要受益于:更新换代需求叠加环保趋严;国内实际投资;出口市场。

    (2)Q3环比增加55%,主要受益历史包袱减轻。①高库龄产品处理拖累Q2业绩。公司在Q2净利润环比下降44.43%,Q2毛利率、净利率分别较Q1下行5.27、3.74个百分点,重要的原因是公司在2017Q2集中处理了价值量约5-6亿元的高库龄产品。②历史包袱减轻,Q3净利润环比提升55%。随着公司在2017Q3公司高库龄产品处理的减少,包袱减轻,其业绩增长逐渐符合行业趋势。

    (3)龙头推荐逻辑不改。公司为国内工程机械行业龙头:①微观层面报表修复,净利率进入上升通道;②中观层面竞争格局优化,挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行,竞争优势日益突出;③宏观层面更新换代和海外需求占比提升,截止到2017年上半年公司海外业务收入同比增长25.9%,在做大规模带来利润增长点的同时,有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。

    (4)投资建议:预计2017-2019年归母净利润分别为22.33、31.47和38.04亿元,同比增997.55%、40.95%和20.87%,对应EPS分别为0.29、0.41和0.50元,对应PE分别为28.4、20.12、16.65倍,维持强烈推荐评级。

    (5)风险提示:固定资产投资大幅下滑,海外拓展遭遇重大挫折。