青岛海尔:盈利维持稳定,向产品高端化发展
增速稳定略有下降,毛利率和经营性现金流超预期:2017年10月31日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入1191.90亿元,同比增长41.27%,归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,扣非后的净利润46.95亿元,同比增长32.31%。1-9月公司原有业务(不含GEA)收入增长22%,扣除非经常性损益的归属母公司净利润增长22%。
公司三季度单季的营业收入为416.14亿元,同比增速17%,增速继续较上个季度下降,不家电市场走势一致,归属于公司股东净利润12.55亿元,同比增长147%,同比高增长主要是因为16年并购GEA产生费用导致前期基数太低。公司期间费用率环比上升但同比下降,Q3为25.93%,同比下降0.66pct。期间费用率的下降得益于管理费用率的降低,而销售费用率同比略有升高,公司Q3毛销差下降至9.92%,不过公司毛利率同比略升0.08pct。公司通过产品均价的提升消化了原材料涨价的压力,成为行业中为数不多的毛利同比提升的白色家电企业。公司加大高毛利产品开发销售力度,并且通过个性化定制增加产品附加值,公司产品结构有望持续改善并带动毛利上升。同时,值得注意的是,公司经营性现金流量明显增加,1-9月份为141.60亿元,约为去年同期的三倍,反应公司运营效率明显提高。
海尔多层级打造智能生态圈:
1、海尔U+home:利用U-HOMEOS、U+互联互通、U+大数据、U+人工智能、U+用户交互、U+生态平台六大技术服务将电器变“网器“,使家居家电互联,实现全屋网络化和智能化,并提供开放的平台接入资源。公司前三季度白电网器(智能家电)销量840万台,增长222%。U+平台用户数5000万,增长102%。
2、工业互联网平台COSMOPlat:公司由大规模制造向大规模定制转型,已在全球建成8家互联网工厂样板,形成了全流程互联互通的能力和生态体系。从客户通过APP开始选择定制产品开始,互联工厂3分钟即可为客户定制出一台冰箱。在满足公司生产后这种定制模式可以通过COSMOPlat平台对其他企业开放。报告期内,用户大规模定制量达714万台,增长870%。
3、社群生态平台建设:公司推进顺逛微店、线上店、线下店“三店合一”的社群生态平台建设。目前顺逛平台已拥有61万顺逛微店主、1.6万家OTO店、2万个社群,2017年1-9月GMV(GrossMerchandiseVolume,成交总额)规模突破30亿元;公司打造并通过国内领先的HOPE开放式创新平台,让全球的用户和资源在平台上零距离交互,为全球客户解决创新的来源问题以及创新转化过程中的资源匹配。
借助FPA、GEA开拓厨电市场,联合卡萨帝共同打造高端品牌:纵观公司业务,厨卫电器以40%左右的毛利率居于所有业务毛利之首,然而公司厨电业务最为薄弱,因而公司收购新西兮高端品牌、世界著名奢侈品品牌FPA、美国厨电第一品牌GEA这两家世界级厨电龙头,针对消费者不同装修风格提供自由解决方案,满足消费者对厨房的任何幻想。1-9月GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非净利润10.2亿元。其中三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%。未来公司在整合资源中规模效应和协同优势将更加明显,GEA对于高中低端各细分市场的全方位覆盖将会助力公司厨电市场份额快速提升。
卡萨帝为公司高端自主品牌,产品均价10000元以上,前三季度增长41%,10000元以上价位段市场份额从达到65%以上,保持高端市场的绝对领先优势。公司将借助卡萨帝、GEA和FPA的产品优势继续抢占高端市场,提升公司品牌价值和产品价值。
海外创牌给予估值溢价:我国家电龙头企业估值明显低于国外同类可比企业,而我国经济迎来消费升级浪潮,我内家电行业也同时开启智能模式,同时国外经济复苏,以及我国家电企业在全球份额逐步提升使得我国家电行业整体能够维持较好的增速,在我国金融市场逐步对外开放,以确定性价值投资为主的长期海外资金开始越来越关注A股市场的大背景下,青岛海尔作为唯一一个以自有品牌为主导的出口加内销型家电企业,在国外享有较高的品牌认知度,有望长期获得国内外资本的青睐,我们认为能够给予估值溢价,而目前青岛海尔总市值明显较美的和格力低,但估值仅仅略高于格力,而远低于美的,结合我们对海尔管理、创新模式的理解,以及其智能制造、互联工厂的逐步成熟,我们认为青岛海尔依然被低估。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.09、1.33和1.62元。净资产收益率分别为21.9%、22.2%和22.9%,给予买入-A建议,6个月目标价为21.28元,相当于2018年16倍的动态市盈率。
风险提示:
1、汇率波动风险;
2、市场需求低迷风险;
3、KKRHOMEINVESTMENT解禁带来的风险。