酒鬼酒:中高端酒继续保持良好势头

中高端酒收入维持上半年增速,票据预收款现金流均较平稳:结合季度末环比预收款变化,测算下来单三季度收入增速48.7%,接近单二季度的增速。我们预计中高端继续保持上半年增速,估计酒鬼酒+内参系列占比超过83%,贴牌产品仍在清理,湘泉较平稳。公司应收票据0.83 亿、应收账款0.12 亿,同比仍高企,环比前者降16%、后者持平。

    预收款1.06 亿、同比、环比下降5、6 个点,较平稳,仍继续秉持不压货、注重渠道动销的理念。三季度经营活动产生的现金净流量0.52亿同比增长4.5%较平稳。

    毛利率、消费税略有提高,销售费用恢复投放,净利率稳步提升:公司单三季度毛利率77.9%环比同比均略有提升,与今年4、5 月公司主打产品陆续提价、产品结构持续提升有关。营业税金及附加费率16.57%同比增加2.59%环比微增保持高位,和消费税从价税基提高、单三季度三个月均执行到位有关。Q3 销售费用同比大增44%、管理费用下降7.59%,期间费用率下降2.44%,所得税率24%趋于正常,净利率18.78%同比微降。前三季度净利率21.1%同比提高5.8%。

    盈利预测与估值:公司所在大本营市场湖南白酒容量在200-300 亿,本地强势品牌少,公司在华中地区16 年销售4.6 个亿,占比很低,目前省内渠道调整仍在继续。公司价格带受益于整个次高端酒扩容带来的快速增长。我们看好公司收入提速后带来利润的高弹性。预计17Q4 收入维持二三季度的高增速,净利率预计较三季度略有提升(16Q4 销售费用低投放、所得税为负,不具备可对比性),预计17~19 年EPS 为0.55、0.77、1.04元,给予增持评级,目标价32 元。