玲珑轮胎:销量增长迅速,三季度盈利改善

公司2017年前三季度实现营业收入103.16亿元,同比增长39.09%;归属于上市公司股东的净利润7.20亿元,同比减少7.29%。

    原材料价格下降,价差扩大增厚业绩:公司第三季度实现营收35.84亿元,同比增长33.88%;归母净利润2.86亿元,同比增加30.27%。三季度公司销售毛利率为23.52%,较上半年提升1.4个百分点;销售净利率为7.99%,较上半年提升1.55个百分点。2017年第三季度轮胎产品价格有所回调,较二季度总体下降3.32%;原材料采购价格下降幅度较大,公司的天然橡胶采购价格较第二季度平均下降约14.87%;合成胶采购价格较第二季度平均下降约25.89%;炭黑及钢丝帘线分别较第二季度下降约5.08%、6.78%,帘子布第三季度采购价格较第二季度平均下降约12.38%。产品价格小幅下调、原材料大幅降价,价差扩大增厚公司单胎盈利。

    产能扩张叠加产品升级,轮胎销量快速增长。公司现拥有约5000万条轮胎的年产能,半钢胎产销规模位居全国第一。公司多年来积累了雄厚的品牌资源和技术优势,玲珑品牌价值在国内轮胎企业中稳居龙头地位,在下游汽车厂商中认可度逐渐提高,销量亦随之增长。三季度公司轮胎销售量为1261.20万条,1-9月公司共销售轮胎3638.78万条,销量增速维持在20%以上。未来随着公司“3+3”发展战略的布局落地,公司国内外产能逐步投放,将进一步增强公司的全球竞争力。

    行业整合仍有空间,轮胎价格或再涨。我国轮胎行业集中度较低、行业竞争较为无序,今年以来天胶价格大幅波动使得大量轮胎小企业资金紧张,去产能或将取得实质进展。超载超限的严格治理和基建投资的回升大大刺激了今年重卡等商用车的产销量,刺激全钢胎需求增加。轮胎格局的边际改善有助于产品价格稳步上行。

    盈利预测:预计公司2017-2019年的归母净利润为10.36/16.20/18.51亿元,对应PE为22/14/12倍,维持“买入”评级。