桐昆股份:业绩符合预期,关注浙石化项目进展

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2017-11-01

2017前三季度净利增105%,业绩符合预期 桐昆股份发布2017年三季报,实现营收233.0亿元,同比增31.6%,实现净利11.5亿元,同比增105.0%,以最新股本12.32亿股计算,对应EPS为0.93元,业绩符合预期。其中2017Q3实现营收87.0亿元,同比增36.7%,实现净利5.3亿元,同比增150.7%,环比增76.3%。

    涤纶长丝高景气推动业绩增长 2017年1-9月,公司涤纶长丝方面,POY/FDY/DTY销售均价分别为7150/7934/8753元/吨(不含税),同比上涨21.9%/22.7%/20.5%,实现POY/FDY/DTY销量分别为198.3/46.7/37.0万吨,公司涤纶长丝业务实现营收211.1亿元,综合毛利率上升2.1pct至9.7%。另一方面,华东地区PTA均价5071元/吨(含税,下同),同比上涨12.2%,且与原料PX价差有所提升。公司销售费用率基本平稳,管理费用上升27.7%至5.79亿元(其中Q3环比提升29.2%至2.32亿元)。 涤纶长丝龙头受益行业高景气 目前,华东地区POY/FDY(68D)/DTY(150D)报价分别为8700/10700/10300元/吨,较8月上旬阶段底部分别回升8.1%/8.7%/7.5%,整体价格仍较三季度上涨。桐昆股份目前具备涤纶长丝总产能约470万吨(恒邦二期20万吨已于Q3投产),且未来2年仍有130万吨产能逐步释放,市场龙头地位巩固,伴随需求旺季景气延续,叠加油价水平稳步抬升,公司有望持续受益。

    配套PTA盈利逐步改善,浙石化项目前景良好 公司PTA产品全部自用生产涤纶,2017Q4预计将新增200万吨产能,目前华东地区PTA价格5245元/吨,较6月初底部回升13%,且与原料PX价差显著扩大,伴随行业供需格局逐步好转,且PX进入扩产周期,该业务盈利有望改善;公司参与建设浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(具备1040万吨/年芳烃、280万吨/年乙烯等产品产能),一期项目预计于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,依托其参与组建的浙江石油,销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。

    维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,涤纶长丝景气有望回升,长远而言,公司作为行业龙头,市场份额逐年提升,虽然业绩跟随油价有所波动,但中长期盈利能力稳定,具备持续扩张潜力,我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.21、1.38元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),假设成本不变,涤纶长丝含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.24元,结合可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价17.9-20.7元(上调),维持“增持”评级

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