科大讯飞调研简报:三季度业绩良性成长,平台+赛道稳步推进

内容提要:

    近日,科大讯飞发布2017年第三季度报告,结合我们近期对公司的调研,形成如下主要投资观点。

    三季度业绩成长良好,毛利率持续改善。公司2017年前三季度实现营收33.87亿元,同比增长58.16%,归母净利润1.69亿元,同比下降39.45%,但若剔除公司2016年1.17亿元投资收益所带来的高基数影响,2017年前三季度归母净利润同比增长4.18%,扣非净利润为1.22亿元,同比增长34.59%,呈现出良好的增长势头。三季度毛利率达50.98%,较去年同期上升了2.96个百分点,主要是教育业务的稳健增长及其他业务毛利率的持续改善,带来了公司整体盈利能力的提升。

    研发和销售等高投入导致经营现金流净额减少。公司持续加大人工智能战略投入,不断拓展业务规模,2017年前三季度公司研发投入占比高达23.38%,研发费用7.92亿元,销售费用6.98亿元,分别同比增长62.37%和67.92%。经营活动现金流净额为-6.47亿元,同比下降84.93%。不过自2017年初以来,公司销售回款和经营性现金流净额呈现出逐步上升的态势,3季度同期已实现正向现金流。我们认为,与公司营收和毛利增速相比,费用增速还是基本可控;加之在实现人工智能从0到1,再从1到N的过程中,需要在技术研发、渠道拓展等方面进行大量的投入。随着公司各项业务的发展,上述投入也将逐渐对应到未来业绩中。

    “平台+赛道”模式稳步推进,教育为业绩主要贡献板块。“平台”方面,公司前三季度开放平台的大数据广告业务收入同比增长241%,继续保持快速发展。“赛道”方面,教育是公司当前业绩增长最大的业务,前三季度营收同比增长86%,毛利同比增长超91%。“智学网”活跃用户达1500余万人,学期开学复购率超过65%。目前,教育业务在渠道布局、品牌构建等方面都已相对较为成熟,未来几年都将是公司核心业务板块。医疗领域主要围绕智能语音、医学影像和辅助诊疗三个领域进行布局。目前已与安徽省立医院联合成立全国首家人工智能智慧医院,将在年内实现全省105个县全覆盖。司法领域,公司的智慧检务产品已覆盖最高检院本级机关及全国18个省份100余家检察院,全球第一个人工智能辅助办案的206项目,公司目前仍处于投入阶段,未来随着规模化推广应用,市场可观。整体来说,司法领域目前已经开始形成收入,并且环比加速成长。

    风险提示:AI行业竞争加剧风险,研发进展不及预期,新技术产业化不及预期,短期业绩受高投入拖累,国内外二级市场系统性风险。