光明乳业:Q3收入稳定增长,费用下降推动营业利润大增

受益夯实渠道、推出新品,17Q3营收同比+7.5%。公司前三季度营收165.07亿元,同比+6.73%;其中Q3营收55.84亿元,同比+7.45%。主要系夯实渠道,优化产品结构,推出大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等新品所致。

    成本上升以及新莱特毛利率下滑导致Q3毛利率同比-5.8pct。公司前三季度毛利率34.43%,同比-6.4pct;其中Q2毛利率33.69%,同比-5.8pct。主要系白糖、包装、进口大包粉等价格上涨,以及新莱特大包粉生产比重较高导致毛利率下滑所致。

    三项费用下降致Q3营业利润同比+35.7%。公司17Q3营业利润2.80亿元,同比+35.7%。主要由于17Q3销售费用率同比-4.73pct至24.59%,减少费用1.51亿元;管理费用率同比-0.75pct至3.01%,减少费用0.27亿元;财务费用率同比-0.77pct至0.34%,减少费用0.39亿元。

    营业外支出、所得税费用及少数股东损益上升致Q3归母净利润同比-12.1%。17Q3营业外净收入同比-0.39亿元,主要由于牛只处置损失;所得税费用同比+0.28亿元,有效税率同比+7.4pct;此外少数股东损益同比+0.34亿元使得17Q3归母净利润1.62亿元,同比-12.1%。

    盈利及投资建议:公司Q3经营业绩持续增长,符合我们此前预期。我们维持此前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利为6.99亿、7.69亿、8.44亿,EPS分别为0.57元、0.62元、0.69元,PE分别为26.5倍、24.3倍、21.9倍,维持“增持”评级。