恒力股份点评报告:Q3创单季新高,重组继续推进

长丝重回上涨通道,Q3创单季度新高:收入和业绩增长主要来自产品价格上涨,6月下旬以来,涤纶长丝价格重回上涨通道,尤其是FDY,价差快速扩大。公司长丝产品定位高端,以细旦超细旦为主,上半年公司FDY和DTY平均售价就已经较市场常规品种分别高出1,000和2,000元/吨以上,盈利能力强,是业绩增长的主要来源。此外,今年以来工业丝价差持续处于高位,对业绩增长也有一定贡献;工程塑料和聚酯薄膜价格同比分别上涨34%和16%,盈利得到显著改善;热电业务依旧贡献稳定盈利。Q3综合毛利率18%,环比提升6.6个百分点,第三季度归母净利5.4亿元,创单季度新高,超出市场预期。

    继续推进重大资产重组:公司拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,是目前七大石化基地进展最快的新建炼化一体化项目。因该重组事项与实际控制人相关承诺不一致第一次上会未获得通过,随后公司召开临时股东大会豁免实际控制人有关承诺事项,并决定继续推进重大资产重组。问题核心在于PTA资产能否实现盈利,今年7月份以来,PTA供给紧张矛盾凸显,价差大幅扩大,工厂盈利大幅改善,恒力投资2017年1-9月实现归母净利7.8亿元,今年6亿的业绩承诺已基本完成,为继续推进重组增添了信心。

    炼化项目全面安装建设,七大石化基地目前进度最快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对于甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对于甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对于甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。截至7月31日审计报告,恒力炼化在建工程已达到31亿元,项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。重组方案中披露项目可研预计达产后能实现营收916亿元,利润129亿元,预期经济效益显著。

    投资建议。

    暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为14.98、17.76和19.80亿元,EPS为0.53、0.63和0.70元,PE为17X、15X和13X,维持“买入”评级。