黄山旅游:营收端复苏期待蛰伏后的龙头归来

公司公布三季报:营收13.17亿元,同增6.7%;归母净利润3.42亿元,同增4.97%,扣非后归母净利3.46亿元,同比增长6.76%,略低于预期。

    三季度预计营销发力带动了人次及营收增长,但亦一定程度带来了利润率的波动:黄山政府披露数据1-8月黄山进山人次235.6万人次,同比增长10.8%,考虑到上半年164.49万人次/同增6%-7%,预计7-8月人次恢复到双位数以上增长,带动了三季度营收17.7%的快速增长(Q1/-9.89%,Q2/5.47%)。人次及营收的增长一方面来自于16年较低基数,另一方面也来自于公司在营销端的投入及发力,预计9省市99游黄山等促销活动亦贡献可观增长;但营销端发力及促销活动亦带来了公司三季度销售/管理费用的增长,毛利率和净利率同比、环比均有波动。

    从三季报看公司业绩低于年初市场预期,但我们认为公司质地上佳,未来成长逻辑没有改变,特别是明年交通改善等催化确定性高,仍是我们中长期持续看好的核心品种之一,若股价出现回调则为较好的为明年布局的时点:

    (1)优秀管理层为公司发展保驾护航:公司全新的高管绩效考核办法,将高管的标准绩效奖金与上市公司的营收、净利等指标直接挂钩,同时设置超额利润奖,为景区国企的首例,亦是全行业的重要突破,管理改善有望为业绩释放+外延推进持续提供动力,公司目前是景区上市公司中“资源禀赋+管理机制”双领先的龙头。

    (2)杭黄高铁大概率在18年中落地,将黄山接入长三角的2小时通行圈,特别是对于上海等地吸引力提升明显,带来客流较大新增量,有望带动业绩再上新台阶;同时连通太平湖、黄山、宏村等地的新高铁也已提上日程,有望带来更好的景区导流及协同效应。

    (3)公司坚决贯彻走下山走出去的战略,积极推进宏村、太平湖项目的尽快落定,同时其他外延也有可能。另外东黄山的启动建设将为公司打开更大成长空间,真正由观光游向休闲度假游全面延伸。

    未考虑外延贡献,考虑到前三季度的人次及业绩情况,略下调公司17-19年每股收益预测至0.52/0.66/0.77(原预测0.54/0.66/0.77),维持17年39倍PE,对应目标价20.28元,维持买入评级。