风华高科:Q3业绩超预期,利润弹性逐步彰显

三季报大幅超预期,单季净利润环比增势延续公司前三季度实现营收22.91亿元,同比增长19.59%,归母净利润1.83亿元,同比增长64.84%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长861.34%。对应Q3单季实现营收8.19亿元,同比增长18.16%,归母净利润0.71亿元,远超中报预告的3700万至6000万元上限,超出市场预期。Q3单季扣非后归母净利润0.68亿元,环比增长31%,在Q2环比增长126%的基础上仍实现了持续的业绩改善。

    募投项目顺利推进,未来仍有持续扩产计划根据公开电话会议反馈,公司当前MLCC月产能110亿只,年底将达到130亿只,未来3年内公司仍有产能翻倍规划。16年片阻月产能180亿只,目前超过200亿只,年底将顺利达到250亿只,明年6月将达到350亿只。在此前募投扩产项目顺利推进的同时,公司25日公告将分别投资5556万元、5000万元、1.86亿元用于实施“新增月产14亿只0201MLCC技改扩产项目”、“MLCC自动化提升技术改造项目”、“新增月产10亿只叠层电感器技改扩产项目”,同时拟公开发行不超过10亿元公司债为后续扩产做准备,显示了市场需求的旺盛以及公司做大做强被动元件主业的决心。MLCC缺货涨价态势蔓延,18Q2不见缓解迹象如同此前LCD由中小尺寸向大尺寸蔓延,LED芯片由RGB向白光蔓延,MLCC涨价正由高容向中低容蔓延,此前日韩厂商对MLCC的调价集中在中高容产品,而近期国内厂商的调价则大范围涉及低容产品(小于1uf),交期延长2倍至14-16周,景气度向大陆传导的趋势显现,涨价的持续性确立,根据国际电子商情讯,MLCC供应紧俏有望持续到18Q2。由于公司MLCC产品订单交货周期已拉长至3个月以上,故自身涨价订单有望在明年兑现,2018年业绩弹性大。

    Q3单季毛利率创12年以来新高,显示改革成效公司从去年换届以来,大力推进内部治理改革,每月召开生产分析会制定下月经营目标,并优化绩效考核机制,切实激发各部门积极性。此外,公司今年将完成ERP建设,有助实施市场跟踪、监督管控。基于改革措施落地,公司Q3单季毛利率为25.84%,为12年以来最高点,但是由于扩产及减员成本,净利率仅为9.22%,但同样是13年以来第二高点。

    看好行业景气环境下龙头业绩弹性,上调盈利预测,重申买入评级由于MLCC供需紧张态势超预期、公司扩产规模超预期、公司毛利率提升幅度超预期,我们上调公司18年MLCC、Chip-R较16年的产能增长率为82%、67%,参照Q3毛利率水平上调被动元件业务18、19年的毛利率为26%。预计公司17-19年有望实现营收33.04亿元、45.77亿元、58.74亿元,对应18、19年净利润由3.02亿、3.52亿元上调至4.42亿、5.68亿元,维持17年40-45倍PE,目标价11.48-12.92元,重申买入评级。