益丰药房:门店扩张稳步推进,业绩维持快速增长

收入端增长迅速,门店数量维持快速增长:公司第三季度收入增速为29.74%,继续维持高速增长,主要得益于公司持续门店扩张战略。第三季度,公司净增门店107家(新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家),截止至2017年9月30日,公司拥有门店1,890家(其中加盟店70家)。2016年、2017年前三季度门店数量同比增速分别为44%和31%,门店数量的增长为收入和利润增长奠定基础。公司门店扩张除了自建店和收购以外,适当纳入合格的加盟店,既能收取一定加盟费,又能扩大上游采购规模,获得更好的议价能力。

    毛利率持续提高,费用率总体稳定:公司毛利率为40.25%,同比增加0.72个百分点,预计主要由于公司中药饮片等高毛利率产品销售占比的提升;销售费用率为27.35%,同比增加0.19个百分点,预计主要由于新开门店投入的加大;管理费用率为4.07%,同比增加0.07个百分点,控制良好;财务费用率为-0.75%,同比下降0.38个百分点,主要由于公司定增募资。

    维持“推荐”评级:公司扩张计划稳健,经营质量优异,预计公司2017年、2018年和2019年的EPS分别为0.84元、1.08元、1.40元(原预测为0.82元、1.05元、1.35元),本次预测上调主要是因为公司三季报收入和利润增长较好,对应PE分别为46X、36X、28X,维持“推荐”评级。

    风险提示:新增门店业绩低于预期。