天士力公司动态点评:工业商业齐发力,业绩稳健增长可期

1.普佑克等产品迅速放量,单季收入增长稳健。

    2017年1-9月,公司实现营收111.62亿元,同比增长16.14%。分行业看,医药工业收入44.31亿元,同比增长12.71%;医药商业收入66.67亿元,同比增长18.72%。我们预计工业增长主要是水林佳、蒂清和普佑克等产品的快速增长拉动。商业收入增长较快,主要是因为陕西省的营收贡献增长幅度较大。陕西是公司营收的第二大省份,仅次于天津。受益于陕西省两票制的推行,公司市占率提升,2017年1-9月累计营收26.77亿元,同比增长42%。Q3单季度,公司实现营收38.97亿元,同比增长21.36%;归母净利润3.82亿元,同比增长20.10%,单季度业绩增长稳健。分行业看,医药工业单季收入15.43亿元,同比增长17%;医药商业单季收入23.35亿元,同比增长25%。工业和商业分别由于产品销量增长以及两票制推行实施,Q3单季保持稳定增速。

    2.费用控制良好,综合毛利率维持稳定。

    2017年1-9月,公司的期间费用率为19.85%,同比下降0.26pp。其中,销售费用率12.07%,较去年同期(12.28%)下降0.21pp,销售费用控制良好;管理费用率5.81%,较去年同期(6.02%)下降0.21pp,管理效率有所提升好;财务费用为2.21亿元,较去年同期(1.74亿元)有所增长。毛利率方面:分行业看,医药工业毛利率为72.78%,同比降低0.58pp;医药商业毛利率为7.56%,同比增长0.81pp。由于低毛利的商业板块收入增长较快,导致综合毛利率同比下降0.58pp,达33.60%。分产品看,化学原料药毛利率为24.70%,同比增加16.29%,主要系部分产品售价增长且高毛利产品销售占比提高所致;生物药毛利率为46.29%,同比降低5.63%,是因为普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产品价格有所下降。

    3.工业商业齐发力,业绩稳健增长可期。

    我们预计公司未来业绩将保持稳健增长。工业方面,受益新版医保目录,潜力品种有望成为增长新动力:公司新增纳入新版医保目录产品5个,包括消渴清颗粒(独家)和普佑克等。其中普佑克具备开通率高、安全性好的特点,是谈判目录中降价幅度(15%)最小的产品之一。普佑克在2017年上半年以及1-9月的增速分别为16720%、22640%,受益于国内心脑血管疾病药物的广大市场,普佑克有望成为重磅溶栓品种。目前已取得缺血性脑卒中、急性肺栓塞适应症两项临床批件,可新增治疗人群约180万-230万人,未来市场空间巨大。伴随新目录开始执行以及市场推广的深入开展,普佑克等潜力品种放量有望成为公司增长新动力。商业方面:随着两票制在各省的推广实施,公司市场占有率有望进一步提升。

    公司三季度业绩增长稳健,医药工业和医药商业均保持了较快增长。以普佑克为代表的多个潜力品种纳入医保目录,有望成为增长新动力。商业板块在两票制的推动下有望加速增长。同时,公司积极投入疫苗、单抗药物的研发,为品种结构优化和可持续发展注入新的活力;慢病管理平台快速拓展,具有长期看点。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.29/1.48/1.64元,对应市盈率分为29X、25X、23X,维持“推荐”评级。