生物股份:三季度收入与业绩靓丽,旺季印证龙头高成长趋势

事件:生物股份发布三季报,公司前三季度实现收入13.25亿元,同比增长28.25%,期间实现归母净利润6.83亿元,同比增长40.71%,其中单三季度实现收入5.71亿元,同比增长38.37%,期间实现归母净利润2.95亿元,同比增长46.15%。

    口蹄疫市场苗三季度高增长,旺季放量印证持续成长趋势。公司三季度口蹄疫市场苗实现收入增长40%,前期2季度单季市场苗增速下行,市场担忧其市场苗增速持续性问题,其原因主要在于淡季销售节奏、基数调整等原因,客户增量采购整体仍集中在旺季。三季度作为下一个采购旺季的起点,公司市场苗重回高增长,充分印证了口蹄疫龙头持续高增长的趋势,也预示着未来半年市场苗持续放量的节奏。同时招标三季度发货顺利,扭转了半年度下滑的态势,前三季度招标增长同比超过10%。

    圆环产品三季度继续爆发增长,新品种保证未来3年收入持续增长。圆环产品三季度实现近4000万的销量,延续了2季度爆发增长,公司当前主要在集团客户放量,产品质量在规模场试验排名领先,增重等核心经济指标优势明显,后续渠道开拓及客户拓宽的潜力大,未来2-3年持续高增长。同时公司也积极研制新品种,高致病性禽流感工艺改进顺利,2019年即可逐鹿20亿存量市场,其他猪用病毒疫苗、反刍疫苗及菌苗储备较多,工艺改进成为高端产品的收入潜力持续存在。整体上非口蹄疫的新品种,将为公司未来3年整体收入持续高增长提供保证。

    公司激励作用逐步显现,效率提升显著大于费用增加。市场对公司未来2年利润增速的担忧主要在于激励费用的增加,及随之的表观业绩增速下降,2017年三季度是公司真实分摊激励成本的首季,分摊的单位季度金额达到最高。从报表看,虽然三季度增加了3000多万费用,但整体经营效率显著提升,技术及市场核心人员积极开拓市场,同时口蹄疫与圆环协同效应明显,销售费用绝对值下降近1000万,毛利率单季度同比提升约3.5%,最终保证了三季度单季分摊费用后的利润增速大于收入增速。从产品销售、工艺改进、费用下降等多个环节整体看,我们认为激励带来的量增及效率提升的整体效果,要大于分摊的费用,坚定看好公司未来3年业绩持续高速增长。

    预计2017-19年销售收入为20.15、27.4、37.1亿元,同比增长32.83%、35.98%和35.4%;归属母公司股东净利润9.04、11.76和15.29亿元,同比增40.3%、30%和30.3%,对应摊薄后EPS1.01、1.31和1.71元。充分的激励机制将保证公司业绩未来3年超过30%以上持续高增长,考虑到股权激励费用主要在2018-19年摊销,去除费用后的这两年利润增速在35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值(2017年35XPE平均)、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2017年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为35.35元。我们认为当前在高端口蹄疫市场苗爆发、外企带动行业升级、反刍新蓝海即将出现的背景下,坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份!

    风险提示:新产品推广不达预期,行业竞争加剧等。