尚品宅配:业绩略超预期,加盟渠道扩张提升盈利

事件:公司今日公告三季报,2017年前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%,归母净利2.06亿元,同比增长73.82%,基本EPS为2.06元/股。

    评论:

    1、业绩略超预期,终端提效带动三季度收入稳步增长在下半年地产成交偏弱以及三季度装修小淡季的背景下,公司3Q单季实现了32.61%的收入增长,环比提升0.65pct。我们认为主要原因有三:一是公司上市后品牌知名度及美誉度提升,加大品牌宣传力度,促进终端消费者成交;二是今年加盟门店布局提速,销售订单稳步上升;三是加强一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品销售,三季度配套产品业务显著回暖。此外,三季度末公司预收款项余额达9.1亿元,创历史新高,表明在手订单情况向好。

    2、加盟渠道扩张加速,带动费用率、净利率水平改善公司今年充分重视加盟渠道建设,前三季度加盟店净增超过200家至1442家,预计全年新开店300家以上;直营店门店83家,直营渠道在前两年快速扩张后逐步过度为店效释放。预计明年直营布局持续稳定,加盟店持续300家左右开店节奏。在原材料成本上行的背景下,公司直营渠道扩张减速,前三季度毛利率同比下降0.92pct至45.4%;同时销售、管理、财务费用率分别同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct,费用端改善趋势成效初现,带动净利率同比提升1.14pct至5.73%。3Q单季,归母净利同比增长56.52%,净利率水平回升至9.69%。

    3、净利率趋势性提升可期,维持“强烈推荐-A”评级以软件设计为核心竞争力,公司没有明显品类短板,实现真正意义上全屋定制,客单价较高,同时直营模式经营能力业内领先且难以复制。我们认为今年店效提升仍是公司内生增长主要驱动,积极投入资源跑马圈地,直营扩张放缓,加盟加速渗透,明年起渠道红利有望逐步释放,带动整体规模再上台阶,盈利能力也有望逐步提升。预计2017~2019年EPS分别为3.70元、5.06元、6.75元,净利分别同比增长60%、37%、33%,维持“强烈推荐-A”评级。