爱尔眼科:业绩维持高增长,后续成长动力充足

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现收入43.8亿元(+42.2%)、 归母净利润6.3 亿元(+35.1%);单季度营业收入17.9 亿元(+54.1%)、归母净利润2.7 亿元(+38.3%)。

    业绩高速增长,盈利能力稳定。1)公司前三季度实现收入43.8 亿元(+42.2%)、归母净利润6.3 亿元(+35.1%),业绩表现靓丽,随着品牌效应进一步体现、非前十大医院放量,收入和利润均呈现高速增长。我们估计准分子手术、视光业务、白内障手术等核心业务增速均在40%左右。毛利率、期间费用率等盈利能力指标均表现稳定。2)从单季度来看,公司三季度实现营业收入17.9 亿元(+54.1%)、归母净利润2.7 亿元(+38.3%),收入及利润增速均体现出明显的加速趋势,我们认为主要原因为2016 年同期受魏则西事件影响,公司业务推广放缓,2017 年影响解除,恢复高速增长。

    从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。我们估计前三季度公司前十大医院利润增速在20%左右,非前十大医院增速带动整体高增长,增长引擎已向非前十大医院转移。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看, 2016 年收入规模过3 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔,前三位医院均为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有200 余家门店开业,其中省会已全面布局,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司内生发展潜力仍显广阔。

    多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗, 联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e 站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR 眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.46 元、0.6 元、0.79 元,对应PE 分别为61 倍、46 倍、36 倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,给予公司2018 年55 倍估值,对应目标价33 元,维持“买入”评级。

    风险提示:核心业务增速不及预期风险、并购基金资产注入进度不及预期风险。