通威股份:三季度受益光伏需求景气,业绩继续超预期

事件:

    公司于2017年10月23日发布2017年第三季度报告。2017年前三季度公司实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%;实现归母净利润15.29亿元,同比增长69.53%。业绩超出申万宏源预期10%,主要原因是三季度光伏行业需求景气度超预期,多晶硅产品价格维持高位所致。

    投资要点:

    三季度光伏需求景气持续,多晶硅产品价格坚挺。2017年前三季度我国新增光伏装机42GW,同比增长60%,其中分布式装机15GW,同比增长300%以上。

    根据CPIA 数据,2017年前三季度多晶硅产量约为17万吨,同比增长17%;

    2017年前三季度我国硅片产量62GW 以上,同比增长44%以上。三季度受美国抢装及国内分布式、户用光伏需求景气带动,多晶硅价格维持高位,目前一级致密料价格成交区间仍在14.5-15.4万。我们预计四季度价格大幅上行概率不大,但维持高位是大概率事件。

    多晶硅技改进一步提升产能,竞争优势有望长期保持。报告期内,公司通过技术改造,顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能从1.5万吨/年提升至2万吨/年。产能提升的同时,生产成本进一步下降,多晶硅生产成本由6万元/吨降至5.7万元/吨。随着公司产能的进一步提升,以及新产能带来的成本下降,公司多晶硅竞争优势有望长期保持。

    太阳能电池片产能扩张,成本优势明显。在太阳能电池板块,除年初释放的1GW 高效单晶电池产能外,今年三季度又新增了2GW 高效单晶电池,截止目前,已形成5.4GW 的太阳能电池产能。公司太阳能电池片转换效率不断提升,非硅成本明显优于行业平均水平,并持续降低,产品具备行业竞争力,盈利能力进一步增强。

    上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿(调整前分别为16.3亿、19.5亿、28.8亿),对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股,目前股价对应PE 分别为19、16、12倍,维持“买入”评级。