首旅酒店:三季度业绩超出预期,酒店业持续复苏得到验证

首旅酒店三季报预告略超预期,酒店行业景气度持续上升。根据三季报业绩预告,公司前三季度归母净利润增长245%-255%(5.4-5.6亿元),第三季度单季度110%-121%,原预计为100%左右。其中如家内生增长预计45%-50%,上调全年盈利预测至6.31亿元(原预计为6.03亿元)。

    新门店开拓速度符合预期,业绩弹性推动持续增长。我们预测2017年前三季度共新增约300家酒店,公司此前公布的全年新开店计划在400-450家。考虑到季节性因素,目前的新开店数量较为符合全年规划。相比于竞争对手,如家(包括原首旅部分)的直营店比例达到28%,直营店受益于RevPAR 的上涨带来的业绩提升远高于连锁店,所以在复苏期业绩弹性更高,且Q2直营门店表现强劲,我们预期在行业复苏拐点,如家内生业绩增长将超过40%。

    整体经济环境向好,周期上行持续性强。我们认为自2016年下半年开始,酒店业复苏中有限服务型酒店受益于中端崛起而享受到此轮业绩复苏。9月份非制造业PMI 指数(商务活动)达到55.40,处于阶段性新高。预计四季度商旅活动需求将继续保持强劲增长,而目前住宿餐饮业固定资产投资额的增速尚未完全抬头。因此,我们预期四季度需求增长依旧强于供给,入住率上行的趋势不变。从宏观角度,对于酒店业复苏具有强力支撑。

    龙头公司经营指标优异,集中度继续提高。从华住酒店公布的前三季度经营数据来看,龙头酒店的RevPAR 高增长仍在继续,其入住率在已经达到90%的情况下仍有4%的增幅,带动第三季度RevPAR 增速高达17.34%,同店RevPAR 也有9.5%的增速。且由于目前主要巨头的增长均从入住率提升向ADR 提升切换,造成的需求端竞争压力不会过高,尚处于良性发展环境,所以领先优势在持续扩大。由于行业景气度转好启动时间约在2016年末,因此预计Q4经营数据增速在高基数下会有所下滑,但整体的复苏态势没有改变。

    盈利预测与投资建议:我们认为目前酒店业需求复苏至少有2-3年的持续性,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。上调盈利预测,预计2017-2019年可实现净利润6.31/7.82/9.25亿元,EPS 为0.77/0.96/1.13元(原预测EPS 分别为0.74/0.92/1.12元),对应PE 为37/30/25倍,维持增持评级。