跨境通:电子网站增长强劲,盈利能力持续提升,维持买入

公司前三季度收入增长58.2%,归母净利润增长81.6%,略低于预期。公司2017前三季度实现收入87.4亿元,同比增长58.2%。归母净利润5.0亿元,同比增长81.6%,EPS 为0.35元。其中17年Q3单季度实现收入31.7亿元,同比增长51.8%,归母净利润1.8亿元,同比增长57.6%。三季度业绩低于预期,主要由于环球易购服装自有网站及第三方业务板块收入增速有所放缓,以及收购优壹电商投行费用及收购帕拓迅的财务费用影响利润。公司预计17年全年归母净利润为7.1-8.3亿元,同比增长80%-110%。

    自营电子网站及前海帕拓逊Q3势头强劲,服装网站增速仍有提升空间。1)电子站Gearbest及帕拓逊贡献增长动力。17年Q3单季度Gearbest 收入同比增长约100%,Q3旺季来临,网站再度发力引流,目前访问流量排名位于全球前270名,较去年同期提升约百名。预计17-18年网站将重点推动小语种国家站设立、海外仓储及售后中心建设,对标海外京东发展路线更进一步。2)帕拓迅持续发力,预计前三单季度收入实现翻倍增长。帕拓迅主打亚马逊平台发展自有品牌商品,未来有望继续依托品牌化、粉丝化和本土化稳健发展。3)自营服装站增速略有放缓,未来仍有提升空间。17年Q3单季度服装站整体收入同比增长约30%,目前服装站Zaful 访问流量全球排名1800名(较年初提升约10000名),目前转化率较国内电商龙头仍有提升空间。4)公司前3Q 收入规模已超16年全年,Q4旺季预计贡献全年收入的35%-50%。海外电商旺季自11月23日感恩节起,包括黑五、网络星期一、圣诞节等多轮销售高峰,公司四季度销售仍将有力带动全年销售规模高增长。

    毛利率保持稳定,期间费用率控制良好,盈利能力提升明显。1)前三季度公司毛利率较去年同期小幅下降0.5pct 至48.4%。期间费用率整体控制良好,其中:销售费用率下降2.1pct至37.2%,主要由于规模效应促使营销推广及物流仓储费用比率下降;管理费用率稳定保持为2.6%;财务费用率小幅上升0.5pct 至0.7%,主要来自银行借款及中介费用影响。期间费率改善下,公司净利率较上年同期上升0.4pct 至5.8%。2)前三季度母公司财务费用达2721万元,较去年同期增长203.7%,剔除收购带来财务费用及投行费用对当期利润的影响,17年前3Q 公司经营层面净利率较去年同期提升0.7pct 至6.2%,盈利能力向好明显。

    应对销售旺季存货增长,现金流改善成效显著。1)公司Q3存货较中报增加5.7亿元至30.4亿元,迎接Q4海外线上销售旺季增加热销产品备货。公司逐步调整产品备货模式,目前约30%货品由供应商承担库存。2)现金流改善显著。公司前三季度经营活动净现金流出5.3亿元,较上年同期流出8.8亿元改善明显,剔除营运资金清偿因素(前三季度净偿还应付账款、其他应付款合计9.0亿),现金流向好证实,公司向精细化管理转变。

    跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,所处行业高速发展,公司规模最大布局最全,高增长下估值较低,维持“买入”。9月20日国务院常务会议释放多项利好,加速推动跨境电商综试区,并围绕“一带一路”鼓励海外仓建设,公司作为龙头有望重点受益政策红利。

    考虑公司第三方平台销售业务处于调整阶段,以及并购相关财务费用影响利润,我们略下调原盈利预测,预计公司17-19年EPS 为0.53/0.79/1.04元(原17-19年EPS 为0.55/0.83/1.05元),对应PE 为43/29/22倍。目前并购优壹电商已过会,考虑并购后,备考净利润对应17-18年PE 仅38/26倍。增长高,估值低,维持买入。