江化微:原材料涨价,产品价格下跌,2017Q3业绩低于预期,镇江、成都项目确保未来高成长

公司发布2017三季报:营业收入2.70亿元(YoY+10.50%),归母净利润为4311万元(YoY-14.74%),其中Q2归母净利润1704万元(YoY-20.09%,QoQ+18.17%),低于预期(我们预计Q3为2200万元),主要因为:原材料采购价格同比上涨,而公司产品价格下降导致毛利率下降,2017前三季度公司产品毛利率为37.94%,相比2016年的41.41%下降3.47个百分点。

    主要产品价格下跌,原材料价格上涨,短期侵蚀公司业绩。2017年1-9月,公司主要产品过氧化氢、硝酸、正胶剥离液、硫酸平均售价分别为5479、2368、12076、4609元/吨,同比分别下降28.98%、9.61%、5.86%、4.57%;氢氟酸产品售价6075元/吨,同比增长20.46%,而其原材料价格同比增长27.43%。另外,硝酸、氢氟酸、氢氧化钠、磷酸、丙酮、异丙醇、二乙二醇单丁醚等原材料价格分别同比上升10.00%、27.43%、40.21%、11.01%、25.50%、20.14%、31.50%。

    新项目、新产品未来陆续投产确保公司长期高成长。对于半导体、及面板行业上游原材料,由于更新换代较快,老产品价格呈现不断走低趋势,而新产品价格较高。公司未来扩产产能均是定位高端市场,产品价格及盈利水平相比当前产品有望大幅提升。公司于6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。于6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元。

    下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。公司产品属于危化品,运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区,对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。

    盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,川渝、长三角地区产能持续布局,顺应下游需求爆发增长,产品在湿电子化学品行业中优势明,由于原材料涨价及公司产品价格下跌,短期侵蚀公司业绩。维持“增持”评级,下调盈利预测。预计2017-19年EPS 为1.08、2.00、2.66元(下调前为1.58、2.10、2.92元),当前股价对应17-19年PE 为69X、38X、28X。