东方园林:三季度业绩符合预期,订单保持高速增长

投资要点:公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长67.6%,基本符合我们的预期(65%),公司预计1-9月净利润增速区间为【50%-80%】。2017年前三季度公司实现营业收入86.4亿元,同比增长72.3%;实现净利润8.66亿元,同比增长67.6%。其中3Q17单季公司实现营收36.5亿元,同比增长74.4%,实现净利润3.99亿,同比增长81.5%。

    环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升1.05个百分点,期间费用率受益业务扩张规模效应大幅下降,资产减值损失大幅增加致使净利率小幅下滑。17年前三季度公司综合毛利率提升1.05个百分点至29.93%,其中三季度单季毛利率同比下滑1.35个百分点至27.18%;期间费用率主要受益于三季度业务快速扩张产生的规模效应,前三季度累计同比下降2.11个百分点至13.45%,单季同比减少3.73个百分点至11.72%。其中1-9月销售费用率提升0.08个百分点至0.32%,管理费用率下降1.04个百分点至9.89%,财务费用率下降1.16个百分点至3.24%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增长57.5%,相比17年上半年增加5.43亿元。公司1-9月资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.94个百分点至2.49%,其中三季度单季同比提升2.66个百分点至2.89。此外由于17年上半年处置申能环保产生-1.21亿投资收益,使得公司前三季度投资收益同比减少1.5亿,综合影响下公司净利率下滑1.02个百分点至10.54%,三季度单季度则不受投资收益影响,主要系期间费用率下降与资产减值损失/营业收入比重提升综合作用致使净利率微降0.78个百分点至10.84%。

    公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5亿元,其中经营性现金流大幅改善,投资活动产生现金流净额流出较多。受益于PPP模式公司经营性现金流大幅改善,17年前三季度经营活动现金流量净额为7.23亿元,同比多流入5.08亿元,其中三季度单季大幅改善,同比多流入8.36亿元;1-9月投资活动产生的现金净额由于PPP项目投资增加同比多流出10亿元,其中投资支付的现金25.5亿元,较去年同期相比大幅提升,同比增加238%,多流出17.9亿元,三季度单季11.1亿元,同比增加273%,多流出8.14亿元。1-9月公司收现比65%,较去年同期下降29.47个百分点;付现比55.08%,同比下降19.69个百分点。

    (1)民企PPP龙头流域治理和生态修复布局早、实力强,PPP订单充足保证业绩高增长。17年前三季度公司公告中标项目合计金额为508.41亿元,同比增长68.44%。2015年以来至今,公司已公告订单1253.49亿元,约为2016年营业收入的14.6倍,在所有PPP公司中最高,对未来业绩继续高增长提供充足保障。公司17年前三季度其他非流动资产45.85亿元,相比中报增加了10.9亿元,较年初增长73.44%,主要为公司对PPP公司的股权投资。

    (2)2017年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。2016年完成第一期员工持股计划购买,合计成交金额2.99亿元。2017年4月,公司推出第二期员工持股计划,2017年7月11日完成购买,合计成交金额14.76亿元,成交均价约为15.96元/股。8月3日公司再次推出第三期员工持股计划,募资总额上限为9亿元,目前已通过二级市场买入公司股票473万股,占总股本0.18%,均价20.66元/股,成交金额约9771万元。

    上调盈利预测,维持“增持”评级:公司PPP项目进展顺利,上调盈利预测,预计公司17-19年净利润为21.50亿/31.18亿/42.09亿(原值为20.01亿/28.21亿/36.68亿),增速分别为66%/45%/35%;对应PE分别为27X/19X/14X,维持增持评级。