东方财富:可转债获批,证券业务不再受限资本规模

投资要点:

    2017年10月20日,东方财富公开发行46.5亿元可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会通过,债券期限为发行之日起六年,本次募集资金主要拟投入于公司券商业务的如下三方面。

    增设证券经纪业务营业网点,提高服务能力和市场占有率。凭借公司多年来积累的海量客户资源,东方财富证券获客能力显著攀升。根据交易所数据,2016年12月份东方财富证券股票成交量市场份额为1.22%,2017年8月为1.58%,而在9月份再次提升至1.67%。对比之下,现有网点的数量和布局远不能满足现有和新增用户的服务需求。此次募集资金中计划投入1亿用于达成百强县网点基本覆盖的总体目标,形成线下营销服务基础体系。

    信用交易业务发展障碍消除,市场份额快速提升可期。以融资融券业务为代表的信用交易业务在公司17H1总收入中占比18%,已成为东方财富证券的重要收入来源和未来新的增长点。

    根据交易所数据,东方财富证券9月期末融资融券余额市场占比已经从上个月的0.76%环比提升至0.85%。该项业务为资本消耗型业务,本次募集资金中不超过40亿将用于信用交易业务,资金规模受限的情况不再。

    扩大证券投资业务和创新规模,优化盈利模式 。一方面,此次可转债募集金额中不超过4亿元将投入于东方财富证券的证券投资业务,在风险可控的前提下,进一步扩大证券投资规模,增加投资范围,丰富收入来源。另一方面,对同信投资的增资将助力证券公司对直投业务进行探索。股权投资业务是证券公司业务整体价值链的前端,可进一步拓宽公司资金应用领域,优化收入结构,减少证券市场波动对经营业绩可能造成的不利影响。

    公司处于新一轮成长期,总营收Q3拐点确认,证券业务市场份额继续快速提升,长期具备投资价值,维持“增持”评级。1)根据业绩预告披露,公司2017年前三季度,营业总收入同比小幅增长。因此可以推断公司Q3单季度至少实现营收6.54亿以上,而去年同期营收5.82亿,单季度同比增长至少12.37%,Q3拐点确认。2)公司处于新一轮成长期,2016/2017年为公司成本扩张大年。若中长期伴随公司各项业务进入规模效应区间,则费用增长将远低于收入增速,利润有望快速释放。公司打造的一站式金融服务平台预计将于明后年形成闭环,长期具备投资价值!3)维持盈利预测不变,预计公司2017/2018/2019年归母净利润为6.04亿、9.99亿、17.17亿。DCF 估值得出公司内在价值16.53元,对应市值709亿,维持“增持”评级。