中文传媒:费用下降持续释放利润,游戏代理业务有所进展
公司动态事项
公司公布了2017年Q1-Q3主要经营数据,其中出版业务实现收入 20.76亿元,同比增长13.98%;发行业务实现收入24.37亿元,同比增长3.37%(未考虑内部抵消);游戏业务收入30.08亿元,同比减少16.21%,游戏推广费用4.27亿元,同比大幅下降 71.59%。
事项点评
游戏成本及推广费用减少,利润持续释放
公司Q1-Q3季度游戏业务实现收入30.08亿元,同比减少16.21%,游戏业务成本与营销费用持续减少,尤其是营销费用减少幅度较大,带动公司游戏业务利润得到大幅释放。扣除推广营销费用后公司游戏业务实现毛利14.60亿元,较去年同期大幅增长127.47%。减少推广费用以释放利润是游戏进入稳定运营周期后的常见策略,公司在大幅缩小营销费用后仍能保证收入减少幅度较小体现了COK具备良好的用户黏性及长线运营潜力。
COK流水小幅减少,代理《奇迹暖暖》运营渐入正轨
公司拳头产品COK最近四个季度月平均流水分别为3.36亿、2.73亿、2.62亿、2.32亿元,环比分别减少16.89%、4.03%、11.45%。COK月流水持续减少且速度较Q2环比有所加快主要是因为:1、COK上线已经超过3年,已经进入稳定运营期,流水小幅减少属正常现象;2、竞品游戏广告投放力度仍然较大,对COK用户及流水产生一定冲击:COK的主要用户群体为欧美玩家,以美国区为例,根据Sensor Tower公布的9月份Facebook广告投放Top30,同属SLG类型、玩法比较接近的竞品游戏IGG《王国纪元》成为Facebook上广告投放量第七大的应用,在游戏类软件中排名第二,而COK未上榜;3、公司相对有限的营销费用向新游《奇迹暖暖》倾斜:公司取得了经典换装游戏《奇迹暖暖》在欧美地区的代理权,游戏于Q2上线,近期于Facebook等主要互联网广告平台上的广告投放量均大于COK(8月排名35)。公司的海外游戏代理业务卓有成效,《奇迹暖暖》在欧美地区流水呈明显上升态势,并在近期成功跻身美国区iOS畅销榜Top50,预计未来将对公司业绩贡献可观增量。
近期受益《乱世王者》月流水数亿,长期看好大IP长线布局
根据伽马数据测算,《乱世王者》8月上线后,半月即达到约2.6亿元流水,游戏目前维持在iOS畅销榜Top10,月流水有望达到3-4亿元水平。公司参与《乱世王者》分成,将在一定程度上增厚公司业绩。正所谓慢工出细活,公司储备有《全面战争》、《使命召唤》两款重点游戏IP,其中《全面战争》已经优化测试数月。在游戏市场整体进入存量博弈的现在,公司对游戏精雕细琢的态度以及丰富的海外市场运营经验,有望助力公司打造新的爆款产品,延续COK在海外的辉煌业绩。
传统出版业务收入有所回暖,毛利较稳定
Q1-Q3公司出版业务收入同比增长13.98%,毛利率小幅下滑3.62%,毛利率下滑主要是由于上游纸张价格上涨所致;发行业务收入同比增长2.48%,毛利率增长0.56%。若不考虑内部抵消,公司传统业务收入同比增长8%,毛利同比增长2.27%,维持稳健增长态势。
盈利预测与估值
我们认为公司存在几大看点:1、COK稳健运营,持续释放利润;2、持续受益《乱世王者》分成、海外代理游戏流水上升;3、新游戏储备丰富。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为15.87亿元、18.94亿元和21.24亿元;EPS分别为1.15元、1.37元和1.54元,对应PE为18.86、15.80和14.09倍,维持“谨慎增持”评级。
风险提示
新游戏产品推出不及预期;游戏行业竞争加剧;汇率风险。