西藏珠峰:量价齐升驱动公司业绩持续高增长,维持“推荐”评级

1.事件。

    西藏珠峰发布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入17.72亿元,同比增长66.49%;实现归属于母公司净利润8.24亿元,同比增长83.52%;实现每股收益1.26元,同比增长82.61%。

    2.我们的分析与判断。

    (一)铅锌价格强势,金属产量释放。

    公司2017Q3单季度实现盈利2.54亿元,同比增长37.13%。

    受行业周期以及国内环保因素影响,2017年全球铅锌精矿供应仍然维持着2016年以来的紧缺状态,而铅锌需求在我国与欧美经济超预期反弹下有所复苏,铅锌供需变得更为紧张,再叠加持续的低库存,促使铅锌价格今年以来在高位的基础上继续上涨。2017年前三季度,LME 锌均价为2789.24美元/吨,较2016年前三季度均价同比上涨42.26%;LME 铅均价为2268.82美元/吨,同比上涨27.24%。金属价格的强势使公司盈利能力进一步提升,公司2017年前三季度销售毛利率水平同比增长3.94个百分点至71.54%。此外,公司矿山采选产能不断释放,金属产量一直在提升中,而公司5万吨的粗铅冶炼产能也将在9月点火试车,为公司完成产业链增加新的盈利点。正是铅锌价格与公司矿山产量的双重释放、量价齐升,驱动公司2017年前三季度业绩较去年同期同比大增83.52%。

    (二)围绕“一带一路”构建全球大型矿企。

    报告期内,公司与上海歌石祥金投资合伙企业、华融华侨资产管理股份有限公司签署了共同成立西藏珠峰歌石华融资源投资并购基金的框架协议,标的基金总规模约为100亿元人民币,其基金管理公司的注册资本为1000万人民币,由西藏珠峰或其指定主体出资600万人民币。标的基金将依托国家“一带一路”的发展战略,在“一带一路”沿线国家沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等优质资源,满足国家相关矿藏资源的战略需求,促进产业链整合。标的基金的投资项目将以IPO、并购或回购为主要退出方式,西藏珠峰在同等条件下对投资项目有优先并购权。“一带一路”沿岸国家矿产资源丰富但开发程度低,可有效对接我国与我国企业对海外矿产的需求。公司所拥有的塔中矿业正是我国在“一带一路”战略下与“一带一路”国家在矿产业合作标杆项目。并购基金的成立,将有助于公司成功并购优质项目获取优质矿权、推进矿产资源勘查和开发工作,为公司的长远发展与成为全球性的大型矿企打下坚实的基础。

    3.投资建议。

    公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着公司矿山的潜力逐步激发,其业绩持续高增长。国外铅锌精矿在2018年前供应大概率持紧张状态,而国内铅锌精矿产量受环保压制。原料受限铅锌将维持低库存,铅锌价格易涨难跌,预计2017年四季度铅锌价格仍将高位运行。公司铅锌精矿产量的不断释放与四季度铅锌价格继续强势,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。长期来看,公司目标成为全球性大型矿企,外延预期高,成长性可期。我们预计公司2017-2018年EPS 为1.79/2.03元,对应2017-2018年PE 为28x、25x,维持“推荐”评级。

    4.风险提示。

    1)经济大幅波动,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;

    2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期。