华兰生物:血制品销售仍处于调整中,全年业绩不容乐观

业绩符合预期,血制品业务尚未恢复。公司发布2017年三季报,前三季度共实现营收16.66亿元、同比增长18.48%,扣非后归母净利润5.70亿元、同比增长7.83%,对应EPS0.67元,符合预期;公司同时发布了全年经营业绩预计,17年实现归母净利润为7.41-8.97亿元,同比变动-5%-15%。我们认为,公司血液制品业务受到两票制及竞争环境变化影响,仍然处于调整周期中,尚未完全恢复,全年业绩不容乐观。

    采浆量有望保持稳定,看好公司血制品业务前景。公司16年采浆量同比提高40%,超过1000吨。目前,公司共有23个浆站,其中14-15年新设了9个浆站(包括分站)。15年9月到16年8月,公司重庆南门分站、河南云阳站、河南浚县站等8个新设浆站都陆续进入采浆期。随着这些浆站的成熟,未来2-3年采浆量有望稳步提升。公司静注丙球和凝血酶类产品都具有较高的市占率,在市场需求尚未满足而采浆量得到保证的前提下,有望为公司贡献稳定利润。

    持续推进“血制品+单抗+疫苗”布局。近期,公司疫苗和单抗业务各有进展。9月8日,公司收到联合国儿童基金会价值3000美元的流感病毒裂解疫苗采购订单;10月17日,华兰基因收到“重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液”药品注册申请受理通知书。另外,公司阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗等4种单抗都已进入临床阶段;综合来看,公司“血液制品+单抗+疫苗”的战略布局进展良好。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2017-2019年可分别实现净利润8.36/9.41/10.87亿元(原预测8.39/9.46/10.92亿元),对应EPS0.90/1.01/1.17元,参考可比公司平均估值给予公司17年49倍PE,对应目标价44.10元,维持“买入”评级。

    风险提示

    如果血液制品业务恢复不及预期,将会对公司业绩产生不利影响。