百川能源:前三季度业绩符合预期,煤改气业绩将集中于四季度确认

核心观点

    售气业务增长较快,业绩符合预期:受益于廊坊及京津冀地区煤改气政策推动,公司前三季度售气业务增长较快。根据我们的测算,公司前三季度售气量同比增长超40%,主要来自于新增工商业用户(其中约1/3为煤改气)。

    公司毛利率同比下滑4.19pcts 至42.48%,主要是毛利较低的售气业务占比提高以及农村煤改气业务增加导致。销售费用和管理费用同比增长91%和58%,总额增长4565万元,主要来自于煤改气工程拓展的开支和股权激励。

    煤改气工程销售费用来自于提前建设相关设施,股权激励为一次性支出,固三费总额将保持平稳。

    终止非公开发行募集资金,荆州项目有望年底前交割:公司于2016年12月发布非公开发行预案,拟募集18亿元用于农村煤改气的村村通项目。2017年2月,证监会定增新规提到非公开发行募集资金的时间间隔必须超过18个月。公司于2016年4月借壳上市,故不满足要求。公司将主要通过银行借款、公司债、增加运营杠杆等方式来补足资金缺口。公司截至9月底的负债率为20.6%,低于行业内平均40-50%的负债率。此外,公司的荆州项目并购已于9月过会,有望在年底前完成交割并表。

    煤改气工程将集中在四季度确认,拓展周边煤改气及LNG 业务:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;同时公司近日公告拟出资3亿元在葫芦岛市设立子公司拓展LNG 业务。

    财务预测与投资建议

    我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE 为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x 的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。