三花智控:汽零业务并表贡献业绩,制冷主业稳健增长

汽零业务并表带来业绩提升,家电主业增长依旧稳健:公司制冷业务市占率高,具备技术研发、生产制造等方面的核心竞争优势,收入和业绩弹性充分释放。公司汽零业务三季度实现并表,我们预计公司Q1-Q3季度汽零收入约7亿元,实现利润约1.4亿元,其中Q3单季收入预计超过2亿元,实现利润约4000万元左右。若扣除汽零业务贡献进行估算,则对应Q3单季原家电业务收入及利润增速约为22%、21%。公司Q3单季财务费用高达5000万元,16年Q3同期为负1100万,汇兑损益影响较为明显。若排除汇兑损益影响,则公司家电+汽零业务实际增速预计将超过40%。

    Q3利润率水平持续提升,汇率升值对财务费用影响明显:17Q3公司毛利率、净利率分别为34.55%、16.06%,同比+2.85pct、+0.22pct,在大宗价格上升背景下,公司利润率不降反升体现了以电子膨胀阀为代表的高毛利的核心部件产品增值显著。从费用率角度看,公司17Q3销售、管理、财务费用率分别为4.82%、9.51%、2.16%,同比分别-0.01、-0.92、+2.79pct,期间费用率合计大幅上升1.86pct。由于公司未进行汇率套保,三季度人民币升值对于汇兑损益影响较为明显,同时汇率升值使得出口毛利率也将产生一定压力。截止17年中报,公司账面上约有1.2亿美元货币余额,美元应收账款约9000万,9月中旬开始人民币升值趋势有所缓解,公司Q3季度完成了部分结汇,预计Q4季度影响将有所下降。

    18/19年为新车型落地大年,热管理全球广阔市场加速拓展:公司新能源汽车零部件业务除特斯拉外,与市面上80%以上主流一线车企均有业务合作。继成为特斯拉Model3车型多个热管理零部件独家供应商之后,公司电子水泵产品成为德国戴姆勒的供应商,也进入瑞典沃尔沃热管理部件供应商体系。公司新能源车热管理业务具备较强的国际竞争力,2018及19年为新能源新车型落地大年,长期成长性值得看好。

    商用业务增长态势良好,新业务打开长期成长空间:17年亚威科收入保持稳定增长,预计全年处于盈亏平衡,主要受到新建土耳其基地费用影响。从盈利能力看,亚威科未来净利润率仍有较大提升空间。商用空调、物流冷链等业务也在快速增长,预计前三季度收入增速超过25%。基于较低的基数考虑,我们预计未来商业业务利润增速将超过50%。此外,变频控制器业务受益于煤改电带来的需求提升,也将成为公司未来重要的增长点。

    投资建议:Q3公司在原材料价格大幅上升的背景下,仍能实现毛利率的提升。汇兑损益对于公司业绩影响明显,若扣除汇兑影响,整体增长表现更加扎实。公司陆续公告了戴姆勒和沃尔沃的合作,未来其他车企的合作也会陆续落地。我们预计Q4季度公司制冷主业排产计划仍将较为饱满,整体增长具备保障。我们预计公司17-19年净利润增速为51.0%、18.4%、16.5%,定增摊薄后EPS为0.61、0.72、0.84元,当前股价对应17-19年26.8x、22.7x、19.5xPE,公司目前股价接近配套融资发行价格,维持买入评级。

    风险提示:空调行业需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务不及预期。