西王食品:跨行业并购仍需整合,利息支出致业绩承压

事件:西王食品发布三季报,前三季度(油脂及保健品)收入42.8亿(117.2%),利润2.02亿(+74.0%);单三季度收入14亿(+75.5%),利润0.62亿(+184.5%)。16年前三季度(仅油脂业务)收入19.7亿,利润1.2亿;单三季度收入8亿,利润0.2亿。

    油脂业务受益成本改善,销售平稳。我们估计公司油脂业务受益毛油及胚芽价格同比下降带来的成本改善,从行业情况看,销售情况总体平稳。估计油脂业务利润小幅增加。

    保健品业务并表导致业绩同比大幅增加,成本承压。由前三季度少数股东权益8346万,并表60%推算保健品整体利润在2亿左右。成本方面,核心的蛋白粉产品原材料乳清蛋白价格上行带来压力,销售方面,我们估计国内市场(16年估计占比5%左右)有较大增长。

    跨行业并购仍在整合阶段,财务费用增加压制利润。跨国、跨行业并购打破天花板,但眼下仍需时间进行梳理和整合。另外,前三季度公司财务费用大增约1.4亿至1.6亿,主要由于重组带来的利息支出,以及现金折扣重分类到财务费用(两项共1.56亿),成为压制利润增长的一大原因。

    投资建议:公司已走入“保健品+油脂”双主业运营的新时期,跨行业并购仍需整合梳理,但成长空间无限,我们看好公司长期发展,预计17-19年利润3.2亿、4.4亿和6.1亿,对应当前PE30倍、22倍和16倍,维持“增持”评级。

    风险提示:产品推广不达预期,政策风险。