恩华药业:业绩超预期,新品种将真正进入收获期

事件:公司发布2017年度三季报,年初至报告期内实现营收25.19亿元、同比增长11.32%,归母净利润3.45亿元、同比增长35.58%,扣非后归母净利润为3.11亿元、同比增长22.54%,对应EPS0.34元。

    核心观点

    业绩增长超预期,各项费用有所增加。报告期内,公司营收和净利润分别同比增长11.32%和35.58%,略超市场和我们的预期。公司扣非净利润表现良好,净利润出现大幅增长的原因是报告期内公司收到搬迁补偿款3932万元。费用方面,前三季度销售费用同比增加25.03%,费用率从去年同期24.93%提升至27.98%;管理费用同比增加44.13%,费用率升高1.59pp至7.00%。

    新品种招投标进展良好,将真正进入收获期。公司2011年后获批多个新品种,包括右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑。除瑞芬太尼外,其余品种销售都依赖于新一轮各省份集中招标。值得注意的是,公司新品种今年前3季度中标成绩较好。以右美托咪定、度洛西汀为例,前者共中标22省份(新中标13个省份,三季度中标7个省份)、后者共中标19个省份(新中标12个省份,4月份后中标9个省份)。我们认为,随着今年2-3季度集中中标省份陆续进入采购环节,公司新品种将真正进入收获阶段。

    一线品种有望表现稳健,经营效率提升有力支撑业绩成长。公司主力品种市场相对成熟,有望维持低速增长态势。具体来看,咪达唑仑和依托咪酯将维持10%左右增速;利培酮经过一致性评价后竞争格局有望改观带来更高增速;齐拉西酮注射剂型新调入国家医保目录将带来新的增长点。另外,公司正在施行的营销改革将会有效激励终端销售人员,提升经营效率,为新老产品的销售提供良好环境,有力支撑业绩成长。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.18/5.22/6.56亿元(原预测为3.99/4.97/6.06亿元),对应EPS为0.41/0.52/0.65元,参照可比公司给予公司17年40倍估值,对应目标价16.40元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    如果新产品销售放量不及预期,则对公司整体业绩增长有较大影响。