航民股份:三季度营收增速提升,印染新规实施,关注龙头企业盈利提升

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    公司发布三季报,实现营业收入25.32亿元,同比增长6.43%;实现归母净利润3.76亿元,同比增长5.41%;每股收益0.59元。其中,第三季度公司收入9.16亿元,同比增长15.39%,归母净利润1.54亿元,同比增长10.54%。

    投资要点。

    增速加快,三季度收入增长15%、净利润增长11%:从公司单季度营收增速看,Q1、Q2、Q3的营业收入增长分别为6.35%、一1.32%和15.39%,三季度显著加快,我们认为主要原因在于去年同期的低基数(2016年Q3由于G20峰会召开,公司关停半个月,影响了当期生产销售,第三季度收入同比增长一1.23%)以及环保压力下小企业关闭、公司订单提升带来。公司前三季度毛利率下降1.05个百分点至29.17%,主要是成本端煤炭价格的大幅上涨所致,以动力煤(期货活跃合约)为例,今年前三季度平均价格569.15元/吨,相比去年同期388.47元/吨上涨46.5%,三项费用率控制良好,由去年同期的8.42%下降至8.37%。

    下游服装消费弱复苏,环保压力下长期看好印染龙头企业的市场份额提升:从行业看,随着下游服装消费的复苏,印染产量2016年底部回升,行业盈利水平良好,2016年规模以上印染企业印染布产量533.70亿米,同比增长4.74%,扭转了2011-2015年连续五年负增长的态势(2011年593亿米降至2015年509亿米)。

    从区域来看,浙江、江苏、福建、广东、山东五省,印染布产量占比由2011年的92.43%上升到2015年的95.79%,集中度进一步提升。

    在政策上,今年10月1日起执行《印染行业规范条件(2017版)》和<印染企业规范公告管理暂行办法》,新规将提高环保及能耗标准,淘汰部分落后产能。6月下旬杭州市政府发布《杭州市2017年大气污染防治实施计划》,提出推动萧山区印染行业关停转迁和兼并重组,计划到2021年印染企业由40余家减少至19家。国家对于印染行业的标准提升、当地政府环保政策加码,以及各地环保督查日益趋严,将收缩印染行业供给,带动市场份额向龙头集中,航民股份印染收入保持平稳,同时公司产业链配套齐全,技术优势明显,关注企业的市场份额提升。

    万向减持不会对生产经营产生重大影响:9月19日,公司公告持股18.0292%的万向集团计划于6个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持不超过13.03%(占其持股18.03%的72%),万向集团持股主要来自于公司首次公开发行时股份,且根据公告,任意连续90日内通过集中竞价方式减持的股份总数不超过公司股份总数的1%,大宗交易方式减持的股份不超过2%。截至三季报,万向集团已减持1.2748%,目前持股16.75%。万向集团减持资金原因主要是集团资金运营安排,我们认为减持不会对航民股份的生产经营造成重大影响。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.09和1.20元。基于环保压力较大、印染行业的供给侧改革,以及成本上升带来的提价预期,维持买入一A建议,6个月目标价为16.35元,相当于2018年15倍的动态市盈率。

    风险提示:市场需求低迷、原材料(煤炭、染料助剂等)上涨、环保要求提升带来成本上升压力。万向集团的减持对股价的影响。