牧原股份:养猪龙头以量补价,三季度业绩增长基本符合预期

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    10月17日,公司发布三季报公告称,2017年前三季度公司实现营收71.57亿元,同比增长83.51%;实现归属于上市公司股东的净利润18.12亿元,同比增长2.85%;对应EPS为1.64元/股,同比下降3.53%。其中,第三季度公司实现营收29.26亿元,同比增长81.11%;归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,同比下降11.25%。公司预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润23.5亿元-26亿元,同比增长1.21%-11.98%。

    1、以量补价,业绩增长基本符合预期。

    2017年前三季度,公司生猪销售524万头,较去年同期增长154.25%;销售收入受益出栏规模快速增长而迅速扩大83.51%,但行业猪价整体下行,公司生猪销售均价14.56元/公斤,同比下降22.04%,实现毛利22.47亿元,同比增长16.58%。再加上养殖规模扩大带来的资产折旧、员工数量、银行贷款等增加,公司三费同比大幅提升,销售费用、管理费用、财务费用分别提升221.20%、182.29%、83.08%,头均净利润345.84元(第三季度头均净利267.22元/头,第二季度头均净利润304.27元/头),归母净利润增幅缩减2.85%。

    2、养殖规模快速增长,龙头快速壮大。

    上市以来,公司多方募集资金,大幅扩建自身产能,目前,公司已经在十余省区成立子公司建设养殖产能,为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至9月30日,公司生产性生物资产12.55亿元,预计约有50多万头种猪。以此为基础,我们预计,2017-2018年,公司生猪出栏规模将达到700万、1000万头,同比增长125%、43%。

    3、多次增持股票,彰显发展信心。

    目前,公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以分公开发行方式认购公司16.8亿元股份,同时控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。报告期内,公司第三期员工持股计划完成股票购买,规模8亿元。公司大股东及管理层,通过48亿元的持续增持,彰显其对公司发展的强烈信心。

    投资建议:在2017-2018年猪价15元/公斤、14元/公斤的假设下,我们预计,2017-2018年,公司净利润分别为26.37亿、28.00亿元,同比增长13.58%、6.18%,对应EPS2.28、2.42元/股,考虑到公司生猪出栏规模的快速增长及养殖龙头溢价,给予2018年20倍市盈率,6个月目标价48元,维持“买入”评级。

    风险提示:疫病风险;自然灾害风险;