东易日盛:实业投资有望再下一城

公司2017前三季度归母净利润增速同比增长183%,符合我们的预期(185%),公司预计2017年业绩变动区间为【0%-50%】。2017年前三季度公司实现营业收入23.8亿元,同比增长28.5%;实现净利润4233万元,同比增长182.5%;其中3Q17单季公司实现营收8.9亿元,同比增长23.3%,实现净利润5001万元,同比增长75.9%,公司装饰业务进展较为顺利,处置联营企业易日升金融提升前三季利润1054万元,收购标的集艾设计业绩大幅增长以及上海创域17年全年并表共同促使公司前三季业绩大幅增长。

    受“营改增”影响,2017Q3公司综合毛利率较去年同期下滑1.72个百分点至34.97%,但较二季度已有1.06个百分点提升。期间费用率同比下降2.30个百分点至30.3%,其中销售费用率同比下降4.11个百分点至16.4%,人工工资增加导致管理费用率同比提升2.21个百分点至13.8%,银行手续费提高导致财务费用由负转正;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.02个百分点至0.17%,综合影响下公司净利率提升了1.41个百分点。

    预收款增加带动前三季经营性现金流净额同比多流入1.42亿元。2017前三季经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元,同比多流入1.42亿元,公司家装业务产值增长,收到工程预收款增加,公司前三季预收款0.89亿,同比增长69.6%,收现比118.4%,较去年同期提升1.4个百分点;付现比81.2%,同比提升1.0个百分点。

    1)A6业务基石作用显现,在手订单充裕有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,截止三季度末在手订单35.6亿,为全年业绩增长奠定坚实基础。2)拟收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,实业投资再下一城。北京欣邑东方是国内室内设计的领军企业,标的公司核心人物邱德光T.K.Chu三十年来致力于两岸的尖端室内设计, 以丰富的经验与深厚的素养将装饰元素结合当代设计,开创了新装饰主义NEO-ART DECO东方美学风格,合作伙伴包括万科、保利地产、恒大集团、融创等著名房地产开发商,品牌与资源优势突出,收购完成后欣邑东方三年对赌扣非后净利润达到4,560 万、5,244 万、6,030.6万元。3)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。4)定增与限制性股票提供一定安全边际。公司限制性股票要求公司业绩17-18年实现20%以上增长,同时拟非公开发行不超过2802万股完善信息化系统,搭建物流体系已获证监会审核通过,定增发行价格24.98元/股,与目前股价相比提供一定安全边际。

    上调18-19年盈利预测,维持“增持”评级:公司拟并购标的增厚利润,上调18-19年盈利预测,预计公司17年-19 年净利润为2.30亿/3.13亿/3.89亿(原值2.30亿/2.86亿/3.58亿),增速分别为33%/36%/24%,对应PE 分别为26X/19X/15X。